國內棕櫚油庫存重建，港口庫存攀升至歷史高位，內外價差達到歷史極值區(qū)間。雖然棕櫚油供需趨于寬松，但上半年仍將演繹季節(jié)性回升過程。
世界經(jīng)濟仍走在曲折的復蘇之路上，宏觀市場環(huán)境溫和偏好，多數(shù)資產(chǎn)價格上行突破牛熊分水嶺，暗示市場信心回升。國內棕櫚油庫存重建，港口庫存攀升至歷史高位，內外價差達到歷史極值區(qū)間。雖然棕櫚油供需趨于寬松，但上半年仍將演繹季節(jié)性回升過程，其他油料品種供需偏好，存在做多相關價差機會。
自去年第四季度末以來，歐元區(qū)危機趨于溫和，美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，新興市場的經(jīng)濟出現(xiàn)觸底征兆。歐洲央行二次長期再融資計劃（LTRO）數(shù)量超預期，英日等國也在加大貨幣投放；美國低利率政策延長至2014年末，量化寬松貨幣政策（QE）亦存猜想；我國央行準備金率仍存在下調空間，全球范圍流動性環(huán)境在持續(xù)改善；主要經(jīng)濟體仍處在貨幣寬松的周期之中。正是世界經(jīng)濟的這些積極變化，促使市場風格由“風險厭惡”轉向“風險偏好”，主要股權市場多頭熱情高漲，反映商品價格總體動態(tài)的CRB指數(shù)上行突破半年線。
馬來西亞毛棕櫚油于去年第四季度確認突破并站穩(wěn)半年線，大連棕櫚油期價也在今年2月初作出趨勢突破，結束了持續(xù)12個月的頹勢。
庫存抑制期價上漲
2011年，我國棕櫚油港口庫存長期維持在40萬至50萬噸的常規(guī)水平。但自2011年年末以來，我國棕櫚油港口庫存持續(xù)增長，南方主要地區(qū)庫存明顯擴充，其中，廣西、福建等地區(qū)新增庫存量加大，致使2012年初全國棕櫚油庫存增長加速。截止到3月1日，7地區(qū)港口庫存合計超過百萬噸，達到117萬噸歷史極大值，是常規(guī)水平的兩到三倍。3月1日，港口庫存分地區(qū)占比來看，比重最高的廣東地區(qū)棕櫚油庫存量達36萬噸，占全國庫存總量的32%；張家港25萬噸庫存占比21%；廣西地區(qū)24萬噸占比20%；天津港19萬噸占比16%；福建地區(qū)7.5萬噸占比6%。據(jù)中國海關測算的數(shù)據(jù)顯示，1月中國從馬來西亞進口棕櫚油約25萬噸，從印尼進口18.5萬噸，需求強勁和庫存重建或令庫存高位水持續(xù)。
交易所相關制度的修訂，后期將致使庫存壓力轉嫁期貨市場。為適應棕櫚油新國標規(guī)定，使相關規(guī)則更貼近現(xiàn)貨市場，大商所2月20日發(fā)出通知，對棕櫚油期貨交割質量標準和交割細則進行修改,修改后的內容自P1303合約開始施行。該新規(guī)擴大了可交割品的范圍，利于現(xiàn)貨企業(yè)更大程度地參與和利用期貨市場，為融資進口棕櫚油的交割提供了便利。在目前龐大的庫存壓力之下，交易所新規(guī)將對價格帶來壓制作用。
內外價差倒掛
長期以來，國內棕櫚油處于反向市場之中，基差常規(guī)為正值，現(xiàn)貨市場內外價差處于倒掛局面。通常來看，近年棕櫚油內外價差倒掛幅度在500元/噸上下浮動，內外價差倒掛幅度超過800元/噸或者小于200元/噸往往是不可持續(xù)的狀態(tài)。而今年2月上旬以來，國內棕櫚油內外價差倒掛幅度超過1000元/噸，遠高于歷史正常水平。目前超過1200元/噸的倒掛幅度，處于歷史極值區(qū)間。這暗示高企的進口成本將中期支撐棕櫚油現(xiàn)貨市場，而在國內大量棕櫚油庫存消化前，價差收斂的幅度可能會有限。但長期來看，嚴重倒掛的價差不可持續(xù)，套利空間終將令價差趨于收斂。
全球供應充裕
由于其低廉的價格大大彌補了其它植物油產(chǎn)能的不足。棕櫚油是全世界增長最快的食用油，10年來它一直保持8%的年均增長率，全球棕櫚油產(chǎn)量的90%出自馬來西亞和印度尼西亞（以下簡稱印尼）兩個國家，而我國的棕櫚油需求全部來自進口。2011年全球棕櫚油的供應量超過5000萬噸，主產(chǎn)國馬來西亞與印尼作出了主要的貢獻。
馬來西亞和印尼毛棕的種植面積連年增加，尤其是印尼，自2007年以來，取代馬來西亞成為全球第一大棕櫚油生產(chǎn)國和出口國，近三年來增幅尤為巨大。預計到2015年，馬來西亞生產(chǎn)2000萬噸，印尼將會達到3000萬噸的產(chǎn)量。馬來西亞棕櫚油局(MPOB)的數(shù)據(jù)顯示，預計馬來西亞2012年棕櫚油產(chǎn)量增長2.3%至1933萬噸,2011年產(chǎn)量為1890萬噸,目前越來越多的種植園作物將要進入成熟期。而印尼農(nóng)業(yè)部表示，2012年印尼毛棕櫚油常量可能增長14%，達到2570萬噸。顯示出2011/2012年度全球棕櫚油貿易重心將繼續(xù)向印尼轉移，而馬來西亞僅增加2.8%,至1890萬噸。馬來西亞棕櫚油庫存消費比從上一年度的10.5%增加至12%，高于11.28%的均值?？偣┙o的增加、國內需求和出口的微增，導致棕櫚油期末庫存增加17.6%至240.7萬噸。
印尼政府一位資深農(nóng)業(yè)官員3月2日表示，該國計劃在2020年將棕櫚油產(chǎn)量較目前水平提升73%，且該國政府或為參與棕櫚油綠色認證項目的種植戶減稅。印尼農(nóng)業(yè)部副部長魯斯曼·赫利雅宛稱，該國農(nóng)戶將采用更新的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)技術，而不是僅僅依賴增加種植面積來達到2020年將棕櫚油年產(chǎn)量提升至4000萬噸的目標。印尼增產(chǎn)潛力巨大，預示著棕櫚油的全球供應將相對寬松。
全球大豆庫存降至3年低位。2月下旬，國際谷物理事會(IGC)將全球2012/13年度大豆產(chǎn)量預估下調近4%，因南美許多地區(qū)的干燥天氣對單產(chǎn)潛力造成影響。大豆產(chǎn)量預計降至2.465億噸的3年低位，較2011/12年度下滑7.6%，因主產(chǎn)國的產(chǎn)量均出現(xiàn)下滑。其中，2012/13年度巴西大豆產(chǎn)量或較2011/12年度下滑8%至6940萬噸，較該機構前次報告中的預估值下降了3.3%；阿根廷2012/13年度大豆產(chǎn)量預估調降近10%，至4,600萬噸，較去年的實際產(chǎn)量減少6%；巴拉圭大豆收成預計銳減40%至500萬噸。
南美大豆產(chǎn)量不佳，意味需求從南美轉移，聯(lián)合國教科文組織（IGC）將巴西和阿根廷2012/13年度大豆出口預估分別下調2.2%和17%，同時將美國大豆出口預估調升近3%。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）估計，全球大豆出口量在2012年將創(chuàng)下歷史新高，大豆供應趨緊的形勢將一直持續(xù)到2013年末。
目前，全球油籽庫存降至3年低位。《油世界》發(fā)布的最新報告顯示，2011/12年度全球油籽期末庫存將減少16%,降至3年來的最低水平，因為需求增加，南美天氣干燥導致大豆產(chǎn)量下滑?！队褪澜纭奉A計2011/12年度全球油籽期末庫存將從上年的8840萬噸降至7410萬噸。油籽消費將增長3.3%達到4.497億噸。全球7種油籽產(chǎn)量缺口將比一個月及兩個月前的預期更加嚴重?！队褪澜纭奉A計全球大豆產(chǎn)量將減少7.3%，油菜籽產(chǎn)量可能減少1.5%，降至3年來的最低水平5980萬噸。歐盟、美國、烏克蘭、中國和印度油菜籽產(chǎn)量均將會下滑。
我國油料作物種植面積及產(chǎn)量呈繼續(xù)遞減趨勢。從國家糧油信息中心發(fā)布的2011年中國部分主要糧油作物播種面積和產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，大豆、油菜籽等油料作物的種植面積、產(chǎn)量下降幅度很大，花生略有增加，這些新增缺口需要進口來彌補。
另外，我國《糧食法》征求意見稿第12條規(guī)定：“任何單位和個人不得擅自在主要糧食品種上應用轉基因技術。”我國將會在主糧應用轉基因技術上有一些限制，范圍包括小麥、玉米、大豆、水稻等糧食作物。據(jù)農(nóng)科院研究員佟屏亞透露，中國農(nóng)田里早已大片地種植轉基因作物了，有“違規(guī)商業(yè)化”玉米，也有轉基因水稻。在強調糧食自給和糧食安全的背景下，我國糧食增產(chǎn)壓力較大，油料作物面積及產(chǎn)量有進一步縮減的趨勢。
價格呈現(xiàn)季節(jié)性波動
季節(jié)性波動規(guī)律是大宗商品價格運動的特有屬性，反映在期貨市場中普遍表現(xiàn)為在供應趨緊或者消費旺季時價格走強；而供應充?；蛳M淡季時價格趨弱。季節(jié)性分析是基礎分析的重要方法之一。
對于棕櫚油而言，其產(chǎn)量豐產(chǎn)月份出現(xiàn)在9月至11月份，低產(chǎn)月常出現(xiàn)在1月至3月份。一般來說，每年11月至次年4月這段時間，馬來西亞棕櫚油庫存呈現(xiàn)季節(jié)性下滑態(tài)勢，大馬交易所毛棕期貨價格季節(jié)性上揚，尤其是2月份常出現(xiàn)年內高點；而每年4月至11月份這段時間，馬來西亞棕櫚油庫存季節(jié)性回升，大馬交易所毛棕期貨價格則季節(jié)性回調，尤其在每年第三季度，常出現(xiàn)年內低點。
根據(jù)馬來西亞大馬交易所近十年的毛棕價格數(shù)據(jù)，一般年份里，上半年的第二季度常出現(xiàn)其季節(jié)性高點，下半年第四季度初期，常出現(xiàn)其季節(jié)性低點，這為投機或保值，提供較佳的操作時間之窗。
需要注意的是，在商品總供求關系處于基本平衡的時期，季節(jié)性規(guī)律表現(xiàn)得最為明顯。但是在供求失衡的狀態(tài)下，這種規(guī)律將表現(xiàn)的不甚明顯。特別是在基礎供求逆轉抑或宏觀“黑天鵝”來襲的時候，季節(jié)性規(guī)律常常會被市場洶猛的漲跌勢頭所沖淡。
基于前述分析，棕櫚油供需相對寬松，豆油、菜籽油供需格局略緊，油脂市場基本處于平衡市之中，這為做多豆油棕油價差及菜油棕油價差帶來機會。
?。ㄗ髡呦敌录o元期貨研究所分析師）
