調(diào)研速遞
我們近期跟蹤調(diào)研了永輝超市華西大區(qū)，主要了解區(qū)域經(jīng)營情況，以下是主要調(diào)研內(nèi)容及觀點。
估計1-5 月收入增長近 16%，利潤增長超 10%
華西大區(qū)(重慶、四川、貴州、陜西)2014 年實現(xiàn)收入 125.92 億元，同比增長 16.79%，收入占比略降 1 個百分點至 36%，毛利率增加 0.71 個百分點至 17.24%，主要得益于大區(qū)體系內(nèi)和體系外(與中百)均進行比價，以優(yōu)先采購渠道。其中重慶子公司收入增長 11.39%至 107 億元，凈利潤快速增長 34.18%至 4.46 億元，各占比公司收入和凈利潤 29%和 52%。
截至 2014 年底，公司華西大區(qū)門店數(shù)合計 112 家(其中重慶 88 家、四川 13 家、貴州 7 家、陜西 4 家)，面積 93.33 萬平米，各占比公司整體 34%和 30%;華西大區(qū) 2014 新開門店數(shù) 18 家，其中重慶 9 家、四川 6 家、貴州 1 家、陜西 2 家。
為應(yīng)對整體偏弱的消費形勢，華西大區(qū) 2015 年持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營策略，以夯實利潤：(A)根據(jù)未來 3-5 年的業(yè)績預(yù)測，探索合適的新店面積，并非越大越好，力求更好的解決庫存問題;(B)調(diào)整貨架結(jié)構(gòu)和商品配比，以提高坪效;(C)優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，調(diào)節(jié)快消品和耐用品占比;(D)消除多余人員，分流到新店，推進合伙人制(比如多產(chǎn)生的毛利額用于激勵員工);(E)通過工業(yè)化流程、加強直供占比，減少中間環(huán)比，且加強促銷的有效性，提升毛利率。
公司 2014 年 10 月 10 日與中百集團簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方 2014 年商品采購交易額為 221 萬元，預(yù)計 2015 年不超 3000 萬元。雙方 OEM 商品共享，也可與同一家供應(yīng)商合作。我們估計，公司 OEM 商品主要為部分食品和日用品，2014 年銷售占比 3+%，2015 年新增紡織，占比有望再增加一個百分點。
我們估計，華西大區(qū) 2015 年 1-5 月收入增長近 16%，同店略降，年初至今新開門店 9 家，其中重慶 2 家、四川 6 家、貴州 1 家，年初至今利潤增長 11+%，貢獻了公司整體利潤的 50%;預(yù)計全年收入增長約 20%，新開門店 25 家左右，以四川為主，2016 年春節(jié)前后或進入昆明。
分區(qū)域同店中，我們估計：(A)重慶因基數(shù)較大，同店略降 0-1%，但估計 5 月新開的 2 家店均可當月盈利，體現(xiàn)公司較強的經(jīng)營能力;(B)貴州受整體經(jīng)濟偏弱影響，同店個位數(shù)下滑，預(yù)計未來將夯實基礎(chǔ)，精選開店;(C)四川是全國各省中成長性最好的區(qū)域，估計同店有 5-10%的較高增長;(D)陜西同店略降，但毛利和利潤增長良好。
中央廚房支撐生鮮電商，B2B 或為新亮點
華西大區(qū)物流有西永和彭州兩個，各可支撐 300 億元和 150 億元銷售;四川商品由彭州配送，至 5 月 30 日啟用成都物流中心，預(yù)計四川區(qū)域 2016 年銷售有望達 45-50億(以單店 1.4 億元計)，未來將逐漸提升至 100 億元。
我們估計，公司中央廚房總部將注冊在上海，未來將在重慶(最早)、北京、上海和福州陸續(xù)建立分部，引入全家團隊，將采用自動化生產(chǎn)線(比如不同水果不同線來分揀，可自動淘汰一些小的)。其中，西永物流中心將在二樓建設(shè)中央廚房，預(yù)計7月開業(yè)建設(shè)，12月投入生產(chǎn)。
基于公司豐富的線下網(wǎng)點資源和優(yōu)良的中央廚房生產(chǎn)線，我們預(yù)計，公司在滿足自有門店生鮮商品需求的同時，也可通過工業(yè)化生產(chǎn)、實現(xiàn)標準化和規(guī)模化，為餐飲企業(yè)、企事業(yè)單位等配送，依托品牌效應(yīng)拓展 B2B 業(yè)務(wù)。相對傳統(tǒng)的批發(fā)市場，公司將更具透明的價格優(yōu)勢，也解決了源頭安全，有效保障了品質(zhì)，未來成長空間非常值得期待!
此外，公司與怡和合作推進全球購，包括水果和食品用品等，預(yù)計 8 月有望實現(xiàn) 3000
個單品海外直供。
公司是兼?zhèn)涑砷L、電商轉(zhuǎn)型和經(jīng)營提升的標的
2014 年以來由之前的注重“規(guī)模和品牌”逐漸向兩個方向戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型：其一是以供應(yīng)鏈管理和商品經(jīng)營為核心，現(xiàn)代物流體系和信息系統(tǒng)為支撐的供應(yīng)鏈體系，其二是線上線下融合、差異化協(xié)同的銷售渠道為形式。我們認同公司的這一戰(zhàn)略格局觀，且無論核心還是形式，公司均在加速構(gòu)建和布局，關(guān)鍵這些背后，一直都有民營體制下的有效激勵和靈活運營機制的保障，能夠使其集聚人才、培養(yǎng)人才，支持戰(zhàn)略的有力執(zhí)行。
公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，布局加速，面對實體零售和電商競爭的護城河將越來越深，我們堅定看好公司未來(來自加強供應(yīng)鏈建設(shè)、積極推進電商、與同業(yè)戰(zhàn)略合作完善區(qū)域布局)。
公司近期公告受讓百聯(lián)股份全資子公司百青投資所持有的聯(lián)華超市 21.17%股權(quán)，挺進華東，整合供應(yīng)鏈與經(jīng)營提效實現(xiàn)多贏。我們預(yù)計，永輝、聯(lián)華和中百聯(lián)合采購規(guī)模有望近 1000 億元，其中永輝、聯(lián)華、中百各約 500、300 和 200 億，降低各方采購成本，提升毛利率。
面臨的風險和不確定性
公司面臨的風險和不確定性包括：跨區(qū)域擴張的風險，包括擴張區(qū)域的選擇及擴張速度等;規(guī)?？焖侔l(fā)展可能帶來的管理風險;激勵機制改善的不確定性。
