行業(yè)新發(fā)展
·休閑食品行業(yè)長(zhǎng)線發(fā)展空間龐大︰
金融界網(wǎng)站訊 據(jù)港媒報(bào)道，業(yè)內(nèi)一般把食品飲料行業(yè)分為兩類，一是可選消費(fèi)食品（下稱「可選食品」），二是大眾消費(fèi)食品（下稱「大眾食品」）?？蛇x食品主要包括白酒和葡萄酒兩類產(chǎn)品；大眾食品則主要包括啤酒、肉制品、乳品、水及飲料和休閑食品，旺旺則屬于后者。
大眾食品類企業(yè)可受惠于龐大的市場(chǎng)潛力及成長(zhǎng)空間，加上歐、美經(jīng)濟(jì)不景氣，內(nèi)地出口增長(zhǎng)乏力，經(jīng)濟(jì)火車頭由出口及政府投資，轉(zhuǎn)向以內(nèi)需推動(dòng)，中長(zhǎng)期而言，這行業(yè)的消費(fèi)容量將可持續(xù)穩(wěn)步增加。業(yè)內(nèi)具知名度、品牌經(jīng)營(yíng)妥善的公司，將可成為未來(lái)行業(yè)的整合者，加速實(shí)現(xiàn)行業(yè)的增長(zhǎng)。
此外，市場(chǎng)的消費(fèi)取向亦趨向優(yōu)化，造就個(gè)別新興子行業(yè)的成長(zhǎng)，例如飲料行業(yè)，隨著國(guó)民對(duì)健康日益注重，奶類、茶類和飲用水正逐步替代原來(lái)碳酸飲料的市場(chǎng)，企業(yè)產(chǎn)品多元化，將更可適應(yīng)市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變的需求。
旺旺從僅生產(chǎn)米果的企業(yè)，蛻變成業(yè)務(wù)多元化的食品飲料公司，過(guò)去數(shù)年便一直受惠于國(guó)民的消費(fèi)能力改善，對(duì)休閑食品的需求大增，近6年（2004至2010年）收入復(fù)合增速28%，利潤(rùn)復(fù)合增速更達(dá)32%，各類單品收入復(fù)合增速保持在20%至40%，可見旺旺業(yè)績(jī)大幅跑贏內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
·行業(yè)高度集中︰
行業(yè)集中度不斷提高，龍頭企業(yè)在競(jìng)價(jià)、建立銷售網(wǎng)及產(chǎn)品宣傳及推廣上均十分有利。根據(jù)AC Neilson統(tǒng)計(jì)，中國(guó)休閑食品市場(chǎng)銷售量和銷售額分別保持7.5%和8.4%的復(fù)合增長(zhǎng)率。2007年米果行業(yè)前5大公司市占率為78.4%，其中旺旺的市占率達(dá)68.6%，大幅拋離第二位的米老頭（約3.2%）；而同期膨化食品5大公司市占率為58.5%，旺旺的市占率則達(dá)22.9%（第二位的上好佳則有19.4%），旺旺在兩個(gè)行業(yè)都具備絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)。
·成本升幅放緩 毛利率回升可期︰
今年上半年整個(gè)休閑食品行業(yè)的業(yè)績(jī)均遜于市場(chǎng)預(yù)期，主因是成本大增，而提價(jià)相對(duì)滯后，導(dǎo)致公司盈利下滑。2010年旺旺主要原材料皆大幅漲價(jià)，全年整體毛利按年同比下降2.9個(gè)百分點(diǎn)，至37.6%。米果、乳制品和飲料、及休閑食品毛利率分別下滑3.3%、1.4%及4.8%。其中占成本16%的奶粉價(jià)格上升7%，糖、棕櫚油、大米和馬淀粉（合計(jì)占成本約15%）的價(jià)格漲幅高達(dá)19%至45%。旺旺管理層預(yù)期，2011年原材料價(jià)格續(xù)升，但增幅將放緩，奶粉、大米及糖的價(jià)格料上調(diào)7%至20%。至于占整體成本約35%的包裝袋屬于塑膠制料，成本與石油價(jià)格相關(guān)，國(guó)際油價(jià)保持穩(wěn)定將有助旺旺控制相關(guān)成本。旺旺毛利受原材料多大影響，很視乎公司的議價(jià)能力、存貨周轉(zhuǎn)管理，以及轉(zhuǎn)嫁成本的能力。管理層表示，2011年公司將對(duì)60%的米果和休閑食品價(jià)格提高7到10個(gè)百分點(diǎn)，把40%的旺仔牛奶價(jià)格提高3個(gè)百分點(diǎn)。
股價(jià)催化劑
·居民消費(fèi)數(shù)據(jù)︰
居民消費(fèi)力持續(xù)提升，為旺旺、康師傅（00322）等大眾消費(fèi)食品股的未來(lái)收入，帶來(lái)高增長(zhǎng)憧憬。只要居民消費(fèi)相關(guān)數(shù)據(jù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，可以繼續(xù)為上述股份的股價(jià)提供上升動(dòng)力。
·原材料價(jià)格升勢(shì)放慢︰
旺旺的生產(chǎn)成本，頗受油、糖、奶等價(jià)格影響，只要相關(guān)原材料價(jià)格升勢(shì)放慢，管理層便較容易將成本增幅轉(zhuǎn)嫁至消費(fèi)者身上，以及控制生產(chǎn)成本，并可利好股價(jià)表現(xiàn)。
同業(yè)比較
·營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)勝同業(yè)︰
將3只臺(tái)資食品股的中期業(yè)績(jī)作一個(gè)比較，雖然3只股份的毛利率皆呈現(xiàn)下跌情況（康師傅、旺旺及統(tǒng)一（00220）分別按年下跌4.9、5.1及6.2個(gè)百分點(diǎn)），但是規(guī)模較大的旺旺及康師傅，毛利率收窄情況較佳，而當(dāng)中只有旺旺仍可以保持逾3成的毛利率，可見旺旺的成本控制及轉(zhuǎn)嫁成本的能力相對(duì)較佳。若經(jīng)營(yíng)環(huán)境持續(xù)惡劣，旺旺盈利保持增長(zhǎng)的機(jī)會(huì)較高。
此外，旺旺在股本回報(bào)率及流動(dòng)比率表現(xiàn)均優(yōu)于同業(yè)，前者證明旺旺從營(yíng)運(yùn)中獲利的能力最強(qiáng)，而后者則顯示旺旺應(yīng)付短期資金周轉(zhuǎn)能力最強(qiáng)。事實(shí)上，回顧2010年度，旺旺、康師傅及統(tǒng)一的股本回報(bào)率分別為34.8%、29%及7.9%，而3者的財(cái)務(wù)杠桿則分別為1.96倍、2.53倍及1.35倍，顯示旺旺不是以較高的財(cái)務(wù)杠桿來(lái)獲得一個(gè)出色的股本回報(bào)率。在現(xiàn)時(shí)內(nèi)地借貸愈來(lái)愈緊張的情況下，旺旺較值得看高一線，在同業(yè)中，應(yīng)該享有最高的估值?？v使旺旺股價(jià)升至7.5元，折合2012年預(yù)測(cè)PE約24.7倍。
風(fēng)險(xiǎn)
·原材料價(jià)格波動(dòng)︰
原材料成本占旺旺總成本比重逾70%，原材料的波動(dòng)會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)率的波動(dòng)，而旺旺對(duì)大米、白糖、進(jìn)口奶粉的價(jià)格較為敏感，投資者宜密切留意相關(guān)原材料價(jià)格變化。
·新產(chǎn)品開發(fā)之風(fēng)險(xiǎn)︰
新產(chǎn)品的開發(fā)是否成功，基于公司能否捕捉消費(fèi)者的口味及飲食習(xí)慣。消費(fèi)者的喜好和消費(fèi)習(xí)慣易變，能否及時(shí)推出新產(chǎn)品迎合消費(fèi)市場(chǎng)，非常關(guān)鍵。若新產(chǎn)品未能成功打入市場(chǎng)，或?qū)編?lái)一定程度的虧損。
·品牌建立︰
休閑食品通過(guò)兒童時(shí)期就建立起客戶對(duì)品牌和產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)，公司的策略是客戶與產(chǎn)品共同成長(zhǎng)，其未來(lái)子女也是潛在客戶。企業(yè)需以長(zhǎng)時(shí)間建立品牌價(jià)值，惟稍一不慎出現(xiàn)食品安全事故，對(duì)品牌形象可能帶來(lái)嚴(yán)重打擊。
