今年初，英博公布收購(gòu)雪津計(jì)劃，出價(jià)58.86億元人民幣，產(chǎn)能90萬(wàn)千升的雪津啤酒由此成為中國(guó)迄今為止最昂貴的啤酒廠——合約每千升產(chǎn)能6540元。此前轟動(dòng)一時(shí)的哈啤競(jìng)購(gòu)中，AB公司對(duì)哈啤每千升的產(chǎn)能出價(jià)635美元，約合每千升產(chǎn)能5100元。
對(duì)外界這筆買(mǎi)賣(mài)是否合算的質(zhì)疑，英博有足夠的自信。收購(gòu)計(jì)劃公布后，該集團(tuán)的股價(jià)一路上漲。
不作賠本買(mǎi)賣(mài)
“英博一直在積極尋找符合目標(biāo)的收購(gòu)，在我們的收購(gòu)模板上，雪津就是其中之一。”英博企業(yè)管理（上海）有限公司副總裁王仁榮表示。
英博集團(tuán)目前在全球的啤酒年產(chǎn)量達(dá)2020萬(wàn)千升，占全球市場(chǎng)的14%.外電稱(chēng)，完成并購(gòu)后，雪津?qū)⒊蔀橛⒉┘瘓F(tuán)中位居前五位的銷(xiāo)售品牌。
雪津啤酒成立于1986年，是福建省最大的啤酒企業(yè)，全國(guó)排名第八位，在福建和江西擁有三個(gè)生產(chǎn)基地，企業(yè)凈資產(chǎn)5億多元。
“啤酒并不是一個(gè)差異很大的產(chǎn)品，無(wú)形資產(chǎn)非常重要。”王仁榮說(shuō)。他表示，從協(xié)議簽訂開(kāi)始，英博集團(tuán)就開(kāi)始與雪津啤酒管理層展開(kāi)密切合作，包括技術(shù)人員去比利時(shí)本部培訓(xùn)，市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)項(xiàng)目的參與，“雪津完全符合我們的期望，2006年底肯定會(huì)超出我們的預(yù)計(jì)。”王仁榮說(shuō)。
根據(jù)英博的測(cè)算，雪津最近一個(gè)年度的息稅前利潤(rùn)與折舊總和（EBITDA）為4.53億元，這意味著58.86億元的總收購(gòu)價(jià)僅為EBITDA的13倍，視為13倍市盈率。“13倍市盈率并不高，”英博有關(guān)人士表示，“青島啤酒2005年的市盈率超過(guò)40倍。”
英博提供的數(shù)據(jù)顯示，在投資第五年后，隨著雪津的凈利不斷增長(zhǎng)，扣除資金成本后，每年都將實(shí)現(xiàn)凈流入。
這似乎解釋了為何英博急于完成全部收購(gòu)，讓雪津成為一家純外資啤酒公司。雪津啤酒的業(yè)績(jī)將提前半年算入英博集團(tuán)，英博集團(tuán)可以更早地實(shí)現(xiàn)協(xié)同效益。
布局中國(guó)
在英博嚴(yán)密收購(gòu)模板下，雪津不會(huì)是樁賠本買(mǎi)賣(mài)。但相對(duì)于國(guó)內(nèi)啤酒行業(yè)其他的并購(gòu)案而言，雪津無(wú)疑是迄今為止最昂貴的一個(gè)。
在福建，產(chǎn)能60萬(wàn)噸的惠泉是與雪津幾乎齊名的啤酒企業(yè)，2005年被燕京啤酒收購(gòu)，出讓價(jià)格為其凈資產(chǎn)的1.2倍。
華潤(rùn)雪花啤酒市場(chǎng)部經(jīng)理侯孝海曾經(jīng)表示，他們最初進(jìn)行收購(gòu)的時(shí)候，按照產(chǎn)能計(jì)算，每千升只有幾百元錢(qián)，現(xiàn)在每千升需要兩千多元。
2002年，英博購(gòu)得珠江啤酒24%的股權(quán)時(shí)，花費(fèi)近2億元。今年初，英博再次注入資金1.25億元，僅僅增持了不到2%的股權(quán)。
在中國(guó)，建造一個(gè)新的啤酒廠，每千升產(chǎn)能的平均造價(jià)為2000元。按此計(jì)算，雪津年產(chǎn)90萬(wàn)千升，重置成本將達(dá)18億元。
“但這18個(gè)億只是建造成本，不包括雪津的盈利能力、管理團(tuán)隊(duì)、品牌以及雪津的控股權(quán)溢價(jià)等多種因素。”王仁榮表示。
他指出，收購(gòu)雪津更重要的是基于集團(tuán)發(fā)展的戰(zhàn)略，與現(xiàn)有區(qū)域?qū)崿F(xiàn)整合效益。英博在中國(guó)的既定戰(zhàn)略是，占領(lǐng)華南、華中、華東等具備最高消費(fèi)實(shí)力的地區(qū)。之前，英博在廣東、浙江、湖南、湖北都有啤酒廠，但是福建空缺，不僅僅是地理結(jié)構(gòu)上被分割開(kāi)，市場(chǎng)上也無(wú)法實(shí)現(xiàn)整體效益。
如果雪津被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拿下，競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)狀就不可避免，英博的連成一片整體作戰(zhàn)計(jì)劃也將因?yàn)楦＝ㄟ@一空缺無(wú)法實(shí)現(xiàn)。
目前，英博在中國(guó)擁有400萬(wàn)千升啤酒產(chǎn)能，排名第三。但與排行前兩位的青島啤酒和華潤(rùn)雪花不同，英博并沒(méi)有一個(gè)全國(guó)性品牌。“啤酒是地域性很強(qiáng)的產(chǎn)品，在中國(guó)主流酒的劃分，銷(xiāo)售半徑超過(guò)200公里就不合算了，所以，我們要收購(gòu)當(dāng)?shù)刈顝?qiáng)品牌。”在中國(guó)排名前十的啤酒企業(yè)中，英博通過(guò)參股擁有四家。
青啤、華潤(rùn)雪花已經(jīng)通過(guò)收購(gòu)?fù)瓿闪嗽谥袊?guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)略布局，在剩下的收購(gòu)對(duì)象中，合乎英博收購(gòu)目標(biāo)的對(duì)象并不容易找到。
“在中國(guó)，我們每年的增長(zhǎng)都是市場(chǎng)平均增速的兩倍。”王仁榮說(shuō)，中國(guó)成為英博巴西之外最大的單一市場(chǎng)，而巴西的市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到飽和，未來(lái)十年啤酒增長(zhǎng)的一半將來(lái)自中國(guó)，英博為此將不惜代價(jià)。
