有別于大眾的觀點-公司新業(yè)務(wù)貢獻將從第三季度開始明顯體現(xiàn)：
1）張裕公司二季度收入增速開始達到10%，淡季明顯回暖，表明了公司管理架構(gòu)調(diào)整帶來的影響基本結(jié)束，專賣店開始貢獻營收，同時費用大幅度增長并不是來源于市場投入刺激，而是來源于新業(yè)務(wù)開拓的固定費用。
2）受到談判和進口到貨影響，張裕國際專賣店主要進口貨物從8月份開始陸續(xù)到港，預(yù)計三季度開始營收將進一步加速增長。公司的進口酒及保健酒營收下滑36.87%，主要因為保健酒不再為上市公司核心業(yè)務(wù)，較大幅度下降所致，預(yù)計進口酒業(yè)務(wù)在3500萬左右，增幅在50%以上。
3）公司的毛利率并沒有下降，預(yù)計公司新業(yè)務(wù)將不會產(chǎn)生短期大幅度拉低公司毛利的風險。這為新業(yè)務(wù)帶來業(yè)績提升掃除了最大的盈利障礙。
對公司長短期看法仍然較為積極：
通過調(diào)研，張裕國際酒莊已建和在建預(yù)計達到80家，預(yù)計全年開業(yè)在250家左右，目前全國18個分公司已經(jīng)全面開展此項業(yè)務(wù)。
同時我們認為公司戰(zhàn)略性地突破思路，將進口葡萄酒（區(qū)別于專賣店產(chǎn)品）納入經(jīng)銷商整合范圍，這為張裕徹底整合市場邁出了最堅實的一步。
對盈利預(yù)測、投資評級和估值的修正：
下調(diào)未來三年 EPS至 3.10/3.99/5.04 元， 考慮葡萄酒長期成長和新業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績提升，給予2012年25倍PE估值，目標價77.5元，維持“買入”評級。
風險提示：
如果中國經(jīng)濟進一步低迷，張裕老業(yè)務(wù)將增長不達預(yù)期。
