一方面，在重大資產(chǎn)重組中，業(yè)績承諾如果完不成，承諾方將面臨巨額補(bǔ)償。另一方面，梅花集團(tuán)上市以來，味精行業(yè)即邁入景氣度下滑通道。公司極高的業(yè)績完成或者未必是正常生產(chǎn)經(jīng)營的結(jié)果。
預(yù)測未來三年的業(yè)績，能精準(zhǔn)定位在10個百分點左右。
這一點，是千萬研究員的夢想，是千萬投資人的夢想，也是千萬企業(yè)家的夢想。而這一點，梅花集團(tuán)(600873)做到了。它成功完成了借殼時的業(yè)績承諾，2010、2011、2012年業(yè)績承諾的完成率分別為117116103平均下來，每年的誤差僅10個百分點左右。
“一家企業(yè)的老總對公司幾個月、甚至半年內(nèi)的利潤應(yīng)該比較有把握，但是要對企業(yè)兩三年的業(yè)績有把握就非常難了，除非是非常穩(wěn)定的公用事業(yè)。”深圳一位資深投資人分析說。
證券時報記者分析梅花集團(tuán)的毛利率、營業(yè)費用、原材料等多項指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，梅花集團(tuán)完成業(yè)績承諾的過程，與整個行業(yè)的實際情況截然相反，并非“天衣無縫”。
行業(yè)不景氣毛利卻飆升
就毛利率來看，2012年梅花集團(tuán)的毛利率出現(xiàn)了逆行業(yè)而動的情形。
目前，味精行業(yè)的前三強(qiáng)為阜豐集團(tuán)(00546.HK)、梅花集團(tuán)、寧夏伊品，產(chǎn)量分別是100萬噸左右、50萬噸左右、22萬噸左右；另蓮花味精預(yù)計有20萬噸左右產(chǎn)能，行業(yè)的份額大約為401888
阜豐集團(tuán)與梅花集團(tuán)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)最相似，味精均是主要產(chǎn)品。但是，梅花集團(tuán)的毛利水平不僅僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于阜豐集團(tuán)，其盈利能力也是在阜豐集團(tuán)毛利下滑的時候，逆勢上升。
記者翻閱了在A股及港股上市的蓮花味精、星湖科技、阜豐集團(tuán)等多家同行業(yè)的公司的年報發(fā)現(xiàn)，這幾家公司都一致認(rèn)為，2012年行業(yè)形勢嚴(yán)峻，供大于求、產(chǎn)品價格下跌、成本攀升。且下半年經(jīng)營形勢比上半年艱難。“從味精產(chǎn)品價格及主要原料玉米價格來看，2012年內(nèi)，味精公司的毛利應(yīng)該是呈現(xiàn)一個下滑的趨勢。”一位長期關(guān)注味精行業(yè)的投資者向證券時報記者說。
湘財證券的一份研究報告顯示，2012年下半年，對成本影響超過5成的玉米價格高于上半年，而味精下半年的價格卻低于上半年。味精產(chǎn)品的毛利可謂兩頭承壓。
阜豐集團(tuán)的年報顯示，味精產(chǎn)品2012年一季度價格為7621元/噸，二季度降低到7206元/噸，三季度小幅上升到7466元/噸后下降至6515元，四季度將至新低。阜豐集團(tuán)表示，玉米價格方面，2012年上半年為1972元/噸，下半年升至2015元/噸。阜豐集團(tuán)表示，報告期內(nèi)，集團(tuán)味精的平均售價較2011年下降10.6另一方面，主要的原材料玉米價格上升4.3導(dǎo)致成本上升。
在這樣的情況下，阜豐集團(tuán)味精的毛利率由上半年11.4降到下半年的10.34而梅花集團(tuán)主要產(chǎn)品的毛利卻在2012年中呈現(xiàn)由低變高：味精及谷氨酸毛利從2012年中報的18.82升到年報的18.97氨基酸產(chǎn)品從中報的23.93升到年報的24.57淀粉附產(chǎn)品毛利也從14.67升到年報中的17.45三類產(chǎn)品占到梅花集團(tuán)營收的近9成。
這幾項產(chǎn)品的毛利率變化雖然只是一兩個點，甚至不到一個點，但是這對于凈利潤本身就很低的味精行業(yè)來說，影響其實非常大。去年收入高達(dá)74億的梅花集團(tuán)，一兩個點的毛利變動就會帶來上億的利潤。
對于可能造成梅花集團(tuán)毛利水平高于同行這一情況的原因，湘財證券食品行業(yè)分析師趙軍分析，梅花具有海外優(yōu)質(zhì)合同客戶，從而享受比國內(nèi)味精市場價更高的合作價格；另外，結(jié)合梅花在工藝方面的高轉(zhuǎn)化率優(yōu)勢和低成本原材料優(yōu)勢，梅花獲得比行業(yè)主要競爭對手阜豐多7個百分點左右的毛利率優(yōu)勢。
不過，上述關(guān)注味精行業(yè)的投資者認(rèn)為，對于一家企業(yè)而言，如果產(chǎn)品價格和成本價格兩頭受壓，而技術(shù)改良不大的話，那要實現(xiàn)毛利提升，多是人工“擠”的結(jié)果。
承諾期滿首季費用暴漲
在費用方面，在2012年的年報交付之后，梅花集團(tuán)的費用就開始“翹起來”了。
2013年一季度的銷售費用高達(dá)1.21億元，同比2012年一季度增長76相比之下，2013年一季度的銷售收入僅同比增長3.2
2011年和2012年，梅花集團(tuán)一季度的銷售費用占比都比較低，分別占2010年的22.6占2011年的21.8但2013年一季度的銷售費用占比卻達(dá)到了36.6
很明顯，在數(shù)字上，梅花集團(tuán)2013年一季度銷售費用與銷售收入的增長不成比例。
就行業(yè)情況來看，很多行業(yè)包括味精行業(yè)在四季度都是備貨期，容易產(chǎn)生較多的費用，而一季度由于交期較長，銷售費用應(yīng)該比較少。但實際上，在2012年下半年，梅花集團(tuán)的銷售費用較上半年的下滑幅度達(dá)5超過了營業(yè)收入2下滑幅度。
簡單來說，費用該增長的2012年下半年不增長，不該增長的2013年一季度卻大幅飆升。
從毛利率異于同行到費用的明顯異常，直至公司精準(zhǔn)完成業(yè)績承諾，已經(jīng)很明顯可以看到，梅花集團(tuán)能如此精確地完成重組資產(chǎn)的利潤，很大程度上是一種數(shù)字上的契合。
