投資要點(diǎn)
現(xiàn)代農(nóng)業(yè)三大驅(qū)動(dòng)力:政策護(hù)航,生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系兩翼齊飛
我們認(rèn)為農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化實(shí)現(xiàn)的三大驅(qū)動(dòng)力是:1)政策支持下的制度驅(qū)動(dòng)。農(nóng)業(yè)的特殊性決定了國家層面的制度因素是最核心的驅(qū)動(dòng)力,土地流轉(zhuǎn)等一系列政策推出證實(shí)了制度在不斷完善;2)生產(chǎn)力驅(qū)動(dòng),集中于農(nóng)業(yè)自動(dòng)化、信息化建設(shè),主要由優(yōu)勢(shì)自動(dòng)化企業(yè)和IT企業(yè)推動(dòng);3)生產(chǎn)關(guān)系驅(qū)動(dòng),體現(xiàn)在變革渠道,改善供需關(guān)系,提升整體運(yùn)營效率,互聯(lián)網(wǎng)化是最直接的方式,而目前市場(chǎng)發(fā)展真空,“大行業(yè)+小公司”格局蘊(yùn)含巨大的想象空間。
我們最看好由輝豐股份和中國農(nóng)藥發(fā)展與應(yīng)用協(xié)會(huì)等合資成立的農(nóng)一網(wǎng):1)半官方背景將最先享受到制度紅利;2)農(nóng)藥產(chǎn)品切入是農(nóng)資電商平臺(tái)最優(yōu)選擇;3)線下工作站把控農(nóng)村入口,打造農(nóng)業(yè)O2O生態(tài)體系。
以農(nóng)藥切入農(nóng)資電商平臺(tái),滿足市場(chǎng)大、品類多、剛需、高頻四大特征
農(nóng)資電商平臺(tái)從大品類來看分為:種子、農(nóng)藥、化肥、農(nóng)機(jī)。我們從市場(chǎng)空間、品類(SKU)豐富度、剛需程度、高頻程度綜合考慮,認(rèn)為以農(nóng)藥切入農(nóng)資電商平臺(tái)是最佳選擇。1)市場(chǎng)空間:中國農(nóng)藥市場(chǎng)空間約為600億,其中90%是通過分銷體系銷售,效率非常低;2)品類豐富度:大品類主要分為除草劑、殺蟲劑、殺菌劑,每個(gè)大品類里有上千個(gè)品種,而且根據(jù)作物不同農(nóng)藥配比也不同;3)剛需程度:農(nóng)藥用于防治病蟲害,在農(nóng)民生產(chǎn)過程中,剛需程度非常高;4)高頻程度:從使用頻次來看,農(nóng)藥遠(yuǎn)高于種子、農(nóng)機(jī)、化肥。
農(nóng)一網(wǎng)以農(nóng)藥產(chǎn)品切入,選取農(nóng)藥行業(yè)優(yōu)勢(shì)企業(yè)導(dǎo)入電商平臺(tái),打通線下閉環(huán),培育農(nóng)民用戶后,再引入其他農(nóng)資品類。而且其第三方的角色定位更有助于其建立農(nóng)資電商平臺(tái)。
打破傳統(tǒng)分銷渠道體系,把控線下農(nóng)村入口
農(nóng)民的用戶痛點(diǎn)主要體現(xiàn)在兩點(diǎn):1)農(nóng)資產(chǎn)品性價(jià)比低,2)服務(wù)弱。農(nóng)一網(wǎng)打破傳統(tǒng)分銷渠道,銷售、結(jié)算通過線上電商平臺(tái)完成,配送及其他增值服務(wù)通過線下工作站和服務(wù)站完成,形成O2O閉環(huán),為農(nóng)民提供最佳的用戶體驗(yàn)。 我們認(rèn)為工作站和服務(wù)站是農(nóng)一網(wǎng)的最大價(jià)值點(diǎn),把控了農(nóng)村入口,是農(nóng)資產(chǎn)品下鄉(xiāng)和農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)城的重要關(guān)口,目前通過投資加盟的方式鼓勵(lì)傳統(tǒng)經(jīng)銷商和零售商轉(zhuǎn)型,從最近兩期的推廣來看,進(jìn)程或大幅超預(yù)期。
主業(yè)提供安全邊際,電商平臺(tái)或?qū)⒎床?/strong>
公司全面覆蓋除草劑、殺蟲劑、殺菌劑這些農(nóng)藥細(xì)分領(lǐng)域,配套的農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)除滿足自身生產(chǎn)還有很多用于外銷,2013年外銷的中間體貢獻(xiàn)收入5.2億(收入占比為25%)。公司現(xiàn)有主要品種都有廣闊的市場(chǎng)潛力,其中產(chǎn)能具有較大放量空間的主要包括:殺菌劑里的氟環(huán)唑(現(xiàn)產(chǎn)能1700噸,去年銷量900多噸,預(yù)計(jì)今年為1200噸)、咪鮮胺(現(xiàn)產(chǎn)能6800噸,去年銷量3000多噸,預(yù)計(jì)今年增速約為20%,未來會(huì)更快);除草劑里的辛酰溴苯腈(現(xiàn)產(chǎn)能7000噸,去年銷量3000多噸,海外市場(chǎng)很大);殺蟲劑里的聯(lián)苯菊酯(去年和今年產(chǎn)能為800噸和2000噸,今年新增的1200噸從下半年開始逐步放量)。
電商平臺(tái)引入優(yōu)勢(shì)農(nóng)藥企業(yè)進(jìn)駐,通過服務(wù)下游農(nóng)藥制劑生產(chǎn)客戶,進(jìn)一步鎖定公司未來訂單,我們認(rèn)為電商平臺(tái)或?qū)⒎床競(jìng)鹘y(tǒng)業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)超預(yù)期發(fā)展。
投資建議
目前貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的仍是傳統(tǒng)業(yè)務(wù),我們預(yù)計(jì)2014年-2016年公司營收為24.3億、30.2億、38億,同比增長16.5%、24.3%、26.1%,EPS分別為0.72、0.96、1.30,對(duì)應(yīng)PE為28、21、15。我們認(rèn)為,公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)提供了安全邊際,農(nóng)一網(wǎng)為公司注入高彈性,在大行業(yè)和大趨勢(shì)的背景下,公司具備獨(dú)特稟賦和先發(fā)優(yōu)勢(shì),看好農(nóng)一網(wǎng)的巨大成長空間,給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí),合理價(jià)值為28.8元,對(duì)應(yīng)明年P(guān)E30倍。
我們跟蹤農(nóng)一網(wǎng)發(fā)展的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)分別在于:第一階段:線下工作站、服務(wù)站落地,閉環(huán)打通;第二階段:農(nóng)藥行業(yè)產(chǎn)品O2O閉環(huán)順利運(yùn)行;第三階段:加入種子、化肥、農(nóng)機(jī)等其他農(nóng)資產(chǎn)品擴(kuò)充品類,形成大農(nóng)資電商平臺(tái);第四階段:打造農(nóng)業(yè)全流通平臺(tái)。目前來看,第一階段和第二階段的超預(yù)期發(fā)展是大概率事件。
風(fēng)險(xiǎn)
農(nóng)業(yè)政策推出不及預(yù)期,線下工作站和服務(wù)站推廣不及預(yù)期,競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手強(qiáng)勢(shì)進(jìn)入,農(nóng)民用戶互聯(lián)網(wǎng)普及不及預(yù)期。
