如何看待今天公布的一季度數(shù)據(jù)？
宋雪濤：信貸和社融確實超過預(yù)期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)符合預(yù)期。實際上，整個市場樂觀的預(yù)期早在1、2月份已經(jīng)顯露，包括信貸，1月份量是非常大，2月份加在一起，同比的話增加了24%。
外界會覺得3月份數(shù)據(jù)特別重要，因為3月份如果還能延續(xù)1、2月趨勢的話，固定資產(chǎn)投資提速，尤其是房地產(chǎn)和基建方面，再加上信貸寬松，對經(jīng)濟的企穩(wěn)回升預(yù)期就更確定了，所以說，今天數(shù)據(jù)最重要一點是，基本上證實了1、2月份趨勢不是一個虛假的回升，而是穩(wěn)定的。
尤其看信貸的數(shù)據(jù)，是很大，3月新增人民幣貸款達到1.37萬億，比市場0.8-1.2萬億的預(yù)期高。正常判斷的話，信貸可能就不算中性了，是一個非?？焖俚臄U張。從結(jié)構(gòu)性看，大多數(shù)信貸主要是家庭部門加杠桿，家庭部門中長期貸款1季度增加1.10萬億元。
還有一方面是跟非金融的的企事業(yè)單位，中長期貸款也增加了很多，這和整個穩(wěn)增長是有很大關(guān)系。今年和去年相比，為什么說今年基建能提速上來，去年是沒錢投，想做基建沒錢投，第二是不敢投，地方政府和國企需要建立起新的激勵相容機制。
今年年初的時候，這兩方面都有比較大的周轉(zhuǎn)，一方面是有錢投了，信貸上不是微觀審慎對銀行控制那么嚴，從宏觀上信貸放的比較寬松。同時，國務(wù)院、發(fā)改委到中紀委都逼著地方去投錢，拿了錢不能趴在財政上做存款，要花出去。
所以，從這些來看，就解釋了為什么基建速度提這么快，包括去年下半年開始，一線房地產(chǎn)銷售傳導到二三線城市，一季度房地產(chǎn)市場銷售端價量齊升，3月商品房銷售面積同比增37.7%，其中北上廣深面積同比增42.3%。投資端顯著回暖，3月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速當月同比增9.7%，1-3月同比累計增6.2%。
整個經(jīng)濟從信貸面都基本面，反彈很明顯，靠投資拉動很快就起來了。目前是穩(wěn)增長大過調(diào)結(jié)構(gòu)，也能很快看到通脹預(yù)期會往上走，可能到不了3，大概在2.3到2.5左右，這也是正常的，這么多錢通過財政刺激基建投資，然后帶動房地產(chǎn)，肯定會有傳導效應(yīng)。
現(xiàn)在市場上也擔心，是否會惡化結(jié)構(gòu)性問題，這確實是個擔憂，但也不會像當年那么嚴重。我們看現(xiàn)在的投資效率也比2008年好不少，基建投資最主要的還是電力水利與軌道交通，這跟當年的修公路修橋以及房地產(chǎn)，都很不一樣，現(xiàn)在的效率相對要高一些。
現(xiàn)在價格傳導，漲的最快的還是鋼、電力設(shè)備和水利設(shè)備，水泥價格并沒有漲太多，這也是個側(cè)面，有點類似此前，穩(wěn)增長高于調(diào)結(jié)構(gòu)。但是刺激效率還是比較高的。
對于股市來說，短期會有回調(diào)，風險偏好會上升，所以預(yù)期下周股市會開始追漲了，之前市場還是擔心不穩(wěn)，窗口期的話應(yīng)該到6月份，甚至9月份，這取決于外部環(huán)境，包括美聯(lián)儲加息到底是6月預(yù)期起來還是9月份，個人判斷6月份可能是個節(jié)點，而股市風險偏好的回升大概能到三季度。
債券市場，信貸天量擠壓銀行間流動性，如果不降準補充長期流動性，可能會引發(fā)錢荒。
我們預(yù)期，長債間利率還是會上升，因為最新長債利率已經(jīng)不穩(wěn)了，已經(jīng)開始往3.0上靠了，二季度某些時刻會到3以上。對債券市場來說，現(xiàn)在是一個比較明顯的股債牛熊的趨勢，尤其是長債，短債來說，還是比較安全的。
前海傳媒：通脹不會成為主要壓力？
宋雪濤：不會持續(xù)超過3，你說某幾個月是可能的。今年豬價有個特殊地方，在于價格上了，人們會買種豬，買種豬下小豬，這樣養(yǎng)的話，基本上都是要賠的，高點進低點出，所以在今年豬價最高的時候，種豬的數(shù)量并沒有提升很多。
這樣看的話，豬價的高位恐怕要到明年年初。至于說食品價格對通脹的貢獻，應(yīng)該一整年都不會低，主要還是看大宗商品價格以及基建財政投資帶動有多大，個別月份接近3或者超過3有也有可能，不過今年的話大概在2.5。
前海傳媒：從一季度來看，這種信貸擴張性的增長，對整個今年是否樂觀一些？
宋雪濤：信貸肯定是上半年要比下半年松，通常銀行的房貸節(jié)奏是上半年放60%，下半年放40%，然后一二季度和三四季度相互間有個調(diào)整。寬松信貸寬松財政逼著把錢投下去，這樣看的話，全年經(jīng)濟增速能在6.7，一般一季度是低點，現(xiàn)在就6.7了，所以保住6.7問題不大。
具體下半年的話，風險會大一些，一方面下半年的信貸可能會有邊際上緊縮的壓力，上半年信貸額度放的太快了，下半年對商業(yè)銀行來說沒那么大額度了，對中央銀行而言，即便想擴大基礎(chǔ)貨幣，這也是有限制的。比如美聯(lián)儲加息的預(yù)期，資本外流的壓力又要起來，基礎(chǔ)貨幣又在下降，這對于信貸寬松來說是一個很大壓力。
前海傳媒：也就是說，信貸擴張在某個時間點，尤其是外部壓力下問題又出來了？
宋雪濤：是的。現(xiàn)在可以說是及時行樂，上半年國內(nèi)外都比較穩(wěn)，也沒有太大壓力的情況下，趕緊放信貸，先把局勢扭轉(zhuǎn)，但下半年的風險，也不容忽視。如果說上半年整個經(jīng)濟反轉(zhuǎn)趨勢很明顯，那下半年如果美聯(lián)儲加息，也不會像去年年底和今年年初那么大貶值壓力。
前海傳媒：比較理想是否是信貸刺激同時，做一些結(jié)構(gòu)性改革？
宋雪濤：今年目前可期待的改革措施包括債轉(zhuǎn)股、金融機構(gòu)監(jiān)管體制改革、財稅制度改革、國企改革等，期待更多改革措施的落地。
