業(yè)績增長來源于量價齊升和原酒銷售。1)上半年提價帶動銷售收入的增長。公司三月份對部分產(chǎn)品進行提價，50 年陳提價42%，30 年陳提價36%。由于公司為了理順產(chǎn)品價格體系而較多地讓利于經(jīng)銷商，預(yù)計價格上調(diào)對產(chǎn)品銷量的負(fù)面影響甚微。2)加大原酒銷售，大幅提升毛利率。上半年酒類毛利率大幅提高4.73%，我們認(rèn)為除了部分產(chǎn)品價格上調(diào)的推動作用以外，原酒的銷量增加也是酒類毛利率提升的重要原因。根據(jù)黃酒交易網(wǎng)的數(shù)據(jù)來看，目前2002 年至2010 年的原酒已全部售罄，公司增加了500 噸2001 年份原酒的供給，單價是136.2 元/公斤。原酒盈利能力很強，毛利率可達(dá)到50%以上，原酒銷量的加大提高了酒類銷售毛利率。

　　未來公司的看點主要在于：1)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)逐漸完善，提價預(yù)期增強。

　　公司從2010 年開始陸續(xù)進行了7 次提價，主要目的是為了理順產(chǎn)品價格體系，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。目前古越龍山系列中的中低端產(chǎn)品已經(jīng)基本剔除，推出了中央庫藏酒，圍繞庫藏概念，鞏固古越龍山品牌的高端定位。

　　此外，女兒紅、狀元紅定位婚宴、節(jié)慶等專業(yè)細(xì)分市場，沈永和定位中低端、大眾消費市場，鑒湖定位低端市場。我們預(yù)計隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的逐漸完善，公司將通過提價進一步明晰高端品牌的定位，同時在原材料成本高企的背景下，提價也成為緩解成本壓力的重要手段。2)原酒交易活躍，品牌價值將提升。原酒電子交易平臺預(yù)計將于11 月上線，公司目前擁有約25 萬噸的原酒儲量，平均酒齡為10 年左右，最早生產(chǎn)年份為1928 年。根據(jù)黃酒交易網(wǎng)的原酒供應(yīng)價格，2001 年的原酒目前的價格在88 元左右，因此，古越龍山的原酒的靜態(tài)價值超過200 億元，遠(yuǎn)超其目前84 億的市值。未來原酒交易的活躍將盤活公司的原酒資產(chǎn)，電子交易平臺的開放性和全國性將擴大品牌的影響范圍。

　　給予公司“短期-推薦，長期-A”的投資評級。預(yù)計公司2011-2013年的EPS 分別為0.28 元、0.37 元、0.46 元，對應(yīng)的11 年動態(tài)市盈率為46.35 倍。