我們?nèi)栽?月份的策略報告中堅持龍頭企業(yè)的防御性投資功能這種觀點,穩(wěn)健成長、非周期性消費特征、品牌效應(yīng)、資源不斷向優(yōu)勢企業(yè)集中都使得國內(nèi)食品飲料龍頭企業(yè)具備較好的防御性投資特性。
投資上建議適當(dāng)?shù)唐谠鲩L速度,更多地關(guān)注龍頭企業(yè)在提升核心競爭力、為未來可持續(xù)增長儲備能力等方面的舉措。
漲少跌多與"二八"現(xiàn)象。今年以來,部分食品飲料上市公司股價表現(xiàn)十分搶眼,但這部分個股數(shù)量十分有限,板塊走勢兩極分化特征十分明顯。年初到4月末,中標(biāo)300指數(shù)下跌5.21%,而食品飲料板塊走勢強于中標(biāo)300的只有19只,僅占行業(yè)上市公司總數(shù)的26%。
行業(yè)運行狀況良好支持股價表現(xiàn)。1至3月食品飲料行業(yè)銷售收入與利潤總額分別同比增長27.5%與29.7%。重點子行業(yè)中,除制糖業(yè)利潤同比下滑9.3%外,我們所重點關(guān)注的其它子行業(yè)均取得了較好的增長。
公司評級調(diào)整。經(jīng)過4月份的上漲,多數(shù)公司已達到或接近我們的短期目標(biāo)價位,但作為防御性投資品種仍可繼續(xù)持有,維持龍頭企業(yè)"強于大市"評級。
一季度行業(yè)運行狀況良好
2005年1至3月,食品飲料行業(yè)主要運行數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好。食品飲料業(yè)(包括食品加工、食品制造、飲料制造)共實現(xiàn)銷售收入3385億元,同比增長27.5%；實現(xiàn)利潤總額162億元,同比增長29.7%。除制糖業(yè)利潤總額同比下滑9.3%外,我們所重點關(guān)注的其它子行業(yè)收入與利潤指標(biāo)均取得了較好的增長。其中收入與利潤增幅都保持在20%以上的是三個子行業(yè):屠宰與肉制品加工業(yè)、白酒制造業(yè)與葡萄酒制造業(yè)。此外,乳制品制造業(yè)第一季度銷售收入與利潤總額分別同比增長32.2%、19.5%,這兩項成長性指標(biāo)均要明顯高于去年第一季度的21.5%、10.9%。
我們認(rèn)為,拉動行業(yè)快速增長的主要驅(qū)動因素仍是居民收入水平提高所帶來的對食品飲料消費需求的不斷升級,而這種需求增長在目前階段具有很強的內(nèi)生性與可持續(xù)性,食品飲料行業(yè)未來3到5年仍值得看好。
上市公司季報業(yè)績分化
主要食品飲料上市公司一季度業(yè)績出現(xiàn)一定程度的分化,并且從2004年開始這種趨勢就日益明顯。具體體現(xiàn)在白酒板塊的貴州茅臺、山西汾酒兩家公司業(yè)績快速增長,但五糧液、瀘州老窖增長速度則相對較慢；啤酒板塊青島啤酒增長勢頭要好于燕京啤酒,乳業(yè)板塊伊利股份增長趨勢明顯好于光明乳業(yè)。此外,張裕A、雙匯發(fā)展分別作為葡萄酒制造業(yè)與肉制品加工業(yè)龍頭也保持了快速增長。同時,我們也注意到,一些二線品牌,如山西汾酒、安琪酵母、承德露露一季報業(yè)績增長也頗為可觀。
龍頭企業(yè)業(yè)績出現(xiàn)一定程度的分化主要由于以下原因:一是產(chǎn)品競爭優(yōu)勢沒能及時適應(yīng)消費需求的轉(zhuǎn)變,如光明乳業(yè)；二是內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與營銷策略調(diào)整給企業(yè)發(fā)展帶來了短期陣痛,如五糧液。因此,投資上適當(dāng)?shù)氐唐谠鲩L速度,更多地關(guān)注龍頭企業(yè)在提升核心競爭力、為未來可持續(xù)增長儲備能力等方面的舉措。
今年以來,尤其是4月初季報陸續(xù)公布以來,部分食品飲料上市公司股價表現(xiàn)十分搶眼。進一步分析可以發(fā)現(xiàn),這部分個股僅占板塊很小比例,大部分食品飲料上市公司表現(xiàn)不佳,體現(xiàn)了板塊走勢明顯的兩極分化特征。
根據(jù)我們的統(tǒng)計,年初到4月末,中標(biāo)300指數(shù)下跌5.21%,食品飲料板塊有19只個股走勢強于大市,占板塊上市公司總數(shù)的26%,其中股價漲幅20%以上的有7家,55只個股弱于大市,其中跌幅30%以上的達16家；4月初到4月末,中標(biāo)300指數(shù)下跌4.73%,食品飲料板塊有27只個股走勢強于大市,占板塊上市公司總數(shù)的36%,其中漲幅15%以上的有5家,47只個股弱于大市,其中跌幅20%以上的達11家。
漲幅居前的個股主要分為三類:一是績優(yōu)龍頭股,如張裕A、伊利股份、貴州茅臺、雙匯發(fā)展、五糧液；二是二線龍頭股,如山西汾酒、瀘州老窖；三是績差重組股,如通葡萄酒、ST陳香、ST屯河。從資金投向來看,有從龍頭向二線龍頭擴展的趨勢。但鑒于二線龍頭目前普遍估值較高,且可供選擇品種十分有限,為此我們認(rèn)為其不可能成為食品飲料板塊投資的重點。
根據(jù)中信數(shù)量化投資分析系統(tǒng)的數(shù)據(jù)顯示,今年第一季度,基金對食品飲料板塊繼續(xù)增持跡象明顯。截至3月末,食品飲料板塊股票市值占總市值的4.07%,但占基金股票配置比例達6.03%,配置比占市值比高達1.48倍。不考慮股價變動因素,今年第一季度,飲料板塊占基金股票投資市值比例增加了0.96個百分點,增幅在所有行業(yè)中排位第一。
重點公司估值與投資評級
經(jīng)過4月份的上漲,多數(shù)公司已達到或接近我們的短期目標(biāo)價位,但作為防御性投資品種仍可繼續(xù)持有,維持龍頭企業(yè)"強于大市"評級。投資上建議繼續(xù)關(guān)注伊利股份,公司估值仍有優(yōu)勢；青島啤酒競爭優(yōu)勢突出,可望重新步入快速增長軌道,人民幣若升值也將明顯受益。此外,建議積極關(guān)注小盤股安琪酵母(600298),作為國內(nèi)酵母行業(yè)的龍頭,公司核心競爭力較強,股價下調(diào)后目前估值偏低。
