一、食品飲料行業(yè)獲得了快速發(fā)展
隨著我國城市化進程的不斷加快以及消費人群結(jié)構(gòu)的變化,居民消費結(jié)構(gòu)將從生存型向享受、發(fā)展型轉(zhuǎn)變。在這個轉(zhuǎn)變過程中,其明顯的特征就是飲食結(jié)構(gòu)中糧食消費量下降,而動物性食品(肉蛋奶水產(chǎn)品等)消費量的上升。今后伴隨著我國農(nóng)村居民和低收入居民消費能力的提高,我國人均食品飲料消費量將進一步提高。
從近三年數(shù)據(jù)來看,食品加工制造業(yè)和飲料制造業(yè)年均銷售收入復(fù)合增長率遠高于同期居民消費支出和GDP 的增長,這表明居民食品消費中對加工食品的需求增長較快。根據(jù)國家統(tǒng)計局的最新統(tǒng)計,2005年上半年農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)的利潤分別為152.72億元、79.47億元、108.64億元,同比分別增長48.2％、34.6％、25％。食品飲料類上市公司主營業(yè)務(wù)收入也實現(xiàn)較大增長,但由于市場競爭的加劇,食品飲料類上市公司業(yè)績表現(xiàn)出較明顯的"馬太效應(yīng)",具有品牌優(yōu)勢的龍頭上市公司業(yè)績要好于一般上市公司。
我們認為下半年國內(nèi)糧食價格將表現(xiàn)為高位平穩(wěn)、小幅回落的走勢。成本上漲壓力的減輕和消費的持續(xù)增長將使得食品飲料企業(yè)的盈利能力進一步提升。預(yù)計2005年全年食品飲料行業(yè)將繼續(xù)維持快速增長的勢頭,銷售收入和利潤總額增速均有望維持在25%以上。
二、子行業(yè)發(fā)展狀況表現(xiàn)較大差異
從各子行業(yè)目前發(fā)展情況來看,不管是處于培育期的葡萄酒行業(yè)還是處高速發(fā)展期的啤酒行業(yè)都表現(xiàn)出激烈的競爭局面。與激烈競爭相對應(yīng)的是食品飲料行業(yè)的業(yè)績成長與銷售增長不成正比,競爭帶來的產(chǎn)品降價以及巨額的廣告投入侵蝕了許多食品飲料企業(yè)銷售收入的增長。我們認為,對于食品飲料行業(yè)而言,行業(yè)集中度是決定盈利能力的主要因素,其次才是銷售收入的增長。
對于乳制品和葡萄酒行業(yè)來說,因為整合程度較高,所以龍頭企業(yè)的投資回報率較高,兩行業(yè)中前三大企業(yè)的市場份額合計分別為56%和46%,行業(yè)壟斷競爭格局已基本確立,這一階段行業(yè)利潤率下滑的可能性較低,未來龍頭企業(yè)將可以維持甚至提高投資回報率。 葡萄酒行業(yè)中的龍頭企業(yè)不僅投資回報率高,而且利潤率遠高于行業(yè)平均水平,顯示出龍頭企業(yè)較高的定價能力。 對于乳業(yè)來說,雖然價格戰(zhàn)使乳制品行業(yè)中的龍頭企業(yè)利潤率低于行業(yè)平均水平,但龍頭企業(yè)通過提高經(jīng)營效率和財務(wù)杠桿同樣維持著較高的投資回報率。啤酒行業(yè)也初步形成壟斷競爭格局,但龍頭企業(yè)同時面臨著行業(yè)競爭激烈和規(guī)模效應(yīng)得不到體現(xiàn)的困境； 豬肉制品行業(yè)競爭格局最為分散,隨著未來整合使參與者數(shù)量的減少,行業(yè)中的龍頭企業(yè)憑借現(xiàn)有的品牌、渠道和規(guī)模優(yōu)勢將更有可能享有較高的增長空間；白酒行業(yè)雖然整體集中度低,但高檔產(chǎn)品市場高度集中,龍頭企業(yè)憑借較高的定價能力享有高于行業(yè)平均的利潤率和投資回報率。
預(yù)計2005年下半年各子行業(yè)仍將延續(xù)前幾年高速增長的情況。①白酒行業(yè):銷售收入增速繼續(xù)增長,在成本壓力減輕的情況下利潤水平的增速趨于穩(wěn)定。此外,取消消費稅等潛在利好有望推出。②葡萄酒行業(yè):預(yù)計葡萄酒消費增長率仍將保持在10%左右,收入增長有望達到20%左右。③啤酒行業(yè):將保持5%--10%的增長率。行業(yè)利潤水平受2005年成本費用回落的影響略有上升,但是成本上升的風險并未解除。新建的啤酒廠將直接導(dǎo)致行業(yè)整體產(chǎn)能的擴大,行業(yè)競爭更為劇烈。④黃酒行業(yè):銷售收入繼續(xù)保持20%左右的增長速度。產(chǎn)品擴大市場帶來的營銷等費用支出加大將會影響到利潤增長速度。⑤肉制品行業(yè):可能會實現(xiàn)25%以上的高增長,且成本回落有利于行業(yè)利潤水平提升。⑥乳制品:行業(yè)整體增速仍可保持在20%以上,成本壓力依然較大,口蹄疫、產(chǎn)品質(zhì)量等問題均會對行業(yè)利潤產(chǎn)生負面影響。
三、快速發(fā)展暴露出食品安全問題
由于政策監(jiān)管力度的加強,媒體對食品安全問題曝光的態(tài)度也在轉(zhuǎn)變,監(jiān)管部門和媒體已經(jīng)不再對知名企業(yè)"另眼相看",同時由于知名企業(yè)具有相當?shù)闹?媒體為了吸引大眾的目光,對此類問題的報道更是不遺余力。
2005 年2月下旬,"蘇丹紅"事件涉及了肯德基、亨氏美味源等多家知名企業(yè)；4月,阜陽劣質(zhì)奶粉,造成嬰兒營養(yǎng)不良致死案件的爆發(fā),導(dǎo)致部分國產(chǎn)奶粉銷量的大幅下滑,三鹿、完達山等國內(nèi)知名品牌銷量也大受影響；5月,浙江省工商局在兒童食品質(zhì)量抽檢中發(fā)現(xiàn),雀巢奶粉碘含量超標；6月,某乳業(yè)公司用過期牛奶回爐再生產(chǎn)牛奶問題以及提前標注生產(chǎn)日期問題被曝光；7月,啤酒行業(yè)又遭遇甲醛風波。這些事件暴露出有關(guān)企業(yè)在管理上存在較大漏洞,也給其它食品企業(yè)敲響警鐘。有關(guān)食品產(chǎn)品質(zhì)量的負面報道,從短期來看,將對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來較大負面影響,但從長期來看,對于有效地建立起良好的行業(yè)競爭環(huán)境和正常的競爭秩序,對于行業(yè)集中度的提高以及促進行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)的發(fā)展壯大,都有著積極意義。
四、投資品牌影響力大的企業(yè)
2005年上半年以來,投資者因預(yù)期經(jīng)濟增長放緩而加大了對非周期行業(yè)公司的投資。值得注意的是,近幾年食品飲料板塊二級市場走勢呈現(xiàn)出"長期防御性特征并不明顯,優(yōu)勢企業(yè)才具有階段性防御功能"的特征。具有較高市場份額和品牌知名度以及業(yè)務(wù)擴展?jié)摿Φ凝堫^企業(yè)才具有較高的投資價值。其主要原因為,其一城市化和人口結(jié)構(gòu)調(diào)整給消費提供了持續(xù)的增長動力和廣闊的前景。國外和國內(nèi)的經(jīng)驗表明消費的波動比較平穩(wěn),難以出現(xiàn)類似投資相關(guān)的周期性行業(yè)一樣的爆發(fā)性增長機會。但是食品飲料消費受人口結(jié)構(gòu)、社會變遷等的影響正發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化,消費者消費行為將在健康和綠色消費理念的推動下更加注重品牌,品牌消費將成為未來食品飲料行業(yè)消費的長期趨勢。其二品牌對消費者意味著卓越的產(chǎn)品品質(zhì)和愉悅的情感體驗,對生產(chǎn)企業(yè)則意味著源源不斷的超額利潤,對投資者則意味著長期分享企業(yè)成長的投資機遇。歷史悠久、顧客忠誠度高、市場占有率大多處于行業(yè)第一是品牌公司的普遍特點。由于品牌價值突出,因此它們通常都有高于同行的毛利率水平,均能獲得超額利潤； 品牌帶來的差異性和對消費者的影響力決定了它們具有極強的產(chǎn)品定價能力,因此它們能夠成功地將通漲時期成本的提高轉(zhuǎn)嫁給消費者,而在經(jīng)濟高漲時通過產(chǎn)品提價跑贏通貨膨脹,從而保持獲得超額利潤的能力。其三中國巨大的人口基數(shù)和"溫飽"向"小康"的過渡,均支持中國食品消費市場的需求持續(xù)旺盛,龍頭公司通過購并成長的空間仍然十分巨大； 特別是隨著人民對食品安全和營養(yǎng)健康的重視,未來" 品牌食品" 的增長將高于行業(yè)平均增長水平。從這個角度看,龍頭食品公司仍然處于成長期。
從國外的經(jīng)驗看, 巴菲特重點投資的可口可樂和麥當勞均屬于這種穩(wěn)定增長、業(yè)務(wù)很容易看懂、品牌價值巨大的公司。因此,市場應(yīng)對"品牌食品"公司重新估值,"品牌食品"以其穩(wěn)健成長的特點應(yīng)該獲得市場"溢價"。
隨著我國城市化進程的不斷加快以及消費人群結(jié)構(gòu)的變化,居民消費結(jié)構(gòu)將從生存型向享受、發(fā)展型轉(zhuǎn)變。在這個轉(zhuǎn)變過程中,其明顯的特征就是飲食結(jié)構(gòu)中糧食消費量下降,而動物性食品(肉蛋奶水產(chǎn)品等)消費量的上升。今后伴隨著我國農(nóng)村居民和低收入居民消費能力的提高,我國人均食品飲料消費量將進一步提高。
從近三年數(shù)據(jù)來看,食品加工制造業(yè)和飲料制造業(yè)年均銷售收入復(fù)合增長率遠高于同期居民消費支出和GDP 的增長,這表明居民食品消費中對加工食品的需求增長較快。根據(jù)國家統(tǒng)計局的最新統(tǒng)計,2005年上半年農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)、飲料制造業(yè)的利潤分別為152.72億元、79.47億元、108.64億元,同比分別增長48.2％、34.6％、25％。食品飲料類上市公司主營業(yè)務(wù)收入也實現(xiàn)較大增長,但由于市場競爭的加劇,食品飲料類上市公司業(yè)績表現(xiàn)出較明顯的"馬太效應(yīng)",具有品牌優(yōu)勢的龍頭上市公司業(yè)績要好于一般上市公司。
我們認為下半年國內(nèi)糧食價格將表現(xiàn)為高位平穩(wěn)、小幅回落的走勢。成本上漲壓力的減輕和消費的持續(xù)增長將使得食品飲料企業(yè)的盈利能力進一步提升。預(yù)計2005年全年食品飲料行業(yè)將繼續(xù)維持快速增長的勢頭,銷售收入和利潤總額增速均有望維持在25%以上。
二、子行業(yè)發(fā)展狀況表現(xiàn)較大差異
從各子行業(yè)目前發(fā)展情況來看,不管是處于培育期的葡萄酒行業(yè)還是處高速發(fā)展期的啤酒行業(yè)都表現(xiàn)出激烈的競爭局面。與激烈競爭相對應(yīng)的是食品飲料行業(yè)的業(yè)績成長與銷售增長不成正比,競爭帶來的產(chǎn)品降價以及巨額的廣告投入侵蝕了許多食品飲料企業(yè)銷售收入的增長。我們認為,對于食品飲料行業(yè)而言,行業(yè)集中度是決定盈利能力的主要因素,其次才是銷售收入的增長。
對于乳制品和葡萄酒行業(yè)來說,因為整合程度較高,所以龍頭企業(yè)的投資回報率較高,兩行業(yè)中前三大企業(yè)的市場份額合計分別為56%和46%,行業(yè)壟斷競爭格局已基本確立,這一階段行業(yè)利潤率下滑的可能性較低,未來龍頭企業(yè)將可以維持甚至提高投資回報率。 葡萄酒行業(yè)中的龍頭企業(yè)不僅投資回報率高,而且利潤率遠高于行業(yè)平均水平,顯示出龍頭企業(yè)較高的定價能力。 對于乳業(yè)來說,雖然價格戰(zhàn)使乳制品行業(yè)中的龍頭企業(yè)利潤率低于行業(yè)平均水平,但龍頭企業(yè)通過提高經(jīng)營效率和財務(wù)杠桿同樣維持著較高的投資回報率。啤酒行業(yè)也初步形成壟斷競爭格局,但龍頭企業(yè)同時面臨著行業(yè)競爭激烈和規(guī)模效應(yīng)得不到體現(xiàn)的困境； 豬肉制品行業(yè)競爭格局最為分散,隨著未來整合使參與者數(shù)量的減少,行業(yè)中的龍頭企業(yè)憑借現(xiàn)有的品牌、渠道和規(guī)模優(yōu)勢將更有可能享有較高的增長空間；白酒行業(yè)雖然整體集中度低,但高檔產(chǎn)品市場高度集中,龍頭企業(yè)憑借較高的定價能力享有高于行業(yè)平均的利潤率和投資回報率。
預(yù)計2005年下半年各子行業(yè)仍將延續(xù)前幾年高速增長的情況。①白酒行業(yè):銷售收入增速繼續(xù)增長,在成本壓力減輕的情況下利潤水平的增速趨于穩(wěn)定。此外,取消消費稅等潛在利好有望推出。②葡萄酒行業(yè):預(yù)計葡萄酒消費增長率仍將保持在10%左右,收入增長有望達到20%左右。③啤酒行業(yè):將保持5%--10%的增長率。行業(yè)利潤水平受2005年成本費用回落的影響略有上升,但是成本上升的風險并未解除。新建的啤酒廠將直接導(dǎo)致行業(yè)整體產(chǎn)能的擴大,行業(yè)競爭更為劇烈。④黃酒行業(yè):銷售收入繼續(xù)保持20%左右的增長速度。產(chǎn)品擴大市場帶來的營銷等費用支出加大將會影響到利潤增長速度。⑤肉制品行業(yè):可能會實現(xiàn)25%以上的高增長,且成本回落有利于行業(yè)利潤水平提升。⑥乳制品:行業(yè)整體增速仍可保持在20%以上,成本壓力依然較大,口蹄疫、產(chǎn)品質(zhì)量等問題均會對行業(yè)利潤產(chǎn)生負面影響。
三、快速發(fā)展暴露出食品安全問題
由于政策監(jiān)管力度的加強,媒體對食品安全問題曝光的態(tài)度也在轉(zhuǎn)變,監(jiān)管部門和媒體已經(jīng)不再對知名企業(yè)"另眼相看",同時由于知名企業(yè)具有相當?shù)闹?媒體為了吸引大眾的目光,對此類問題的報道更是不遺余力。
2005 年2月下旬,"蘇丹紅"事件涉及了肯德基、亨氏美味源等多家知名企業(yè)；4月,阜陽劣質(zhì)奶粉,造成嬰兒營養(yǎng)不良致死案件的爆發(fā),導(dǎo)致部分國產(chǎn)奶粉銷量的大幅下滑,三鹿、完達山等國內(nèi)知名品牌銷量也大受影響；5月,浙江省工商局在兒童食品質(zhì)量抽檢中發(fā)現(xiàn),雀巢奶粉碘含量超標；6月,某乳業(yè)公司用過期牛奶回爐再生產(chǎn)牛奶問題以及提前標注生產(chǎn)日期問題被曝光；7月,啤酒行業(yè)又遭遇甲醛風波。這些事件暴露出有關(guān)企業(yè)在管理上存在較大漏洞,也給其它食品企業(yè)敲響警鐘。有關(guān)食品產(chǎn)品質(zhì)量的負面報道,從短期來看,將對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來較大負面影響,但從長期來看,對于有效地建立起良好的行業(yè)競爭環(huán)境和正常的競爭秩序,對于行業(yè)集中度的提高以及促進行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)的發(fā)展壯大,都有著積極意義。
四、投資品牌影響力大的企業(yè)
2005年上半年以來,投資者因預(yù)期經(jīng)濟增長放緩而加大了對非周期行業(yè)公司的投資。值得注意的是,近幾年食品飲料板塊二級市場走勢呈現(xiàn)出"長期防御性特征并不明顯,優(yōu)勢企業(yè)才具有階段性防御功能"的特征。具有較高市場份額和品牌知名度以及業(yè)務(wù)擴展?jié)摿Φ凝堫^企業(yè)才具有較高的投資價值。其主要原因為,其一城市化和人口結(jié)構(gòu)調(diào)整給消費提供了持續(xù)的增長動力和廣闊的前景。國外和國內(nèi)的經(jīng)驗表明消費的波動比較平穩(wěn),難以出現(xiàn)類似投資相關(guān)的周期性行業(yè)一樣的爆發(fā)性增長機會。但是食品飲料消費受人口結(jié)構(gòu)、社會變遷等的影響正發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化,消費者消費行為將在健康和綠色消費理念的推動下更加注重品牌,品牌消費將成為未來食品飲料行業(yè)消費的長期趨勢。其二品牌對消費者意味著卓越的產(chǎn)品品質(zhì)和愉悅的情感體驗,對生產(chǎn)企業(yè)則意味著源源不斷的超額利潤,對投資者則意味著長期分享企業(yè)成長的投資機遇。歷史悠久、顧客忠誠度高、市場占有率大多處于行業(yè)第一是品牌公司的普遍特點。由于品牌價值突出,因此它們通常都有高于同行的毛利率水平,均能獲得超額利潤； 品牌帶來的差異性和對消費者的影響力決定了它們具有極強的產(chǎn)品定價能力,因此它們能夠成功地將通漲時期成本的提高轉(zhuǎn)嫁給消費者,而在經(jīng)濟高漲時通過產(chǎn)品提價跑贏通貨膨脹,從而保持獲得超額利潤的能力。其三中國巨大的人口基數(shù)和"溫飽"向"小康"的過渡,均支持中國食品消費市場的需求持續(xù)旺盛,龍頭公司通過購并成長的空間仍然十分巨大； 特別是隨著人民對食品安全和營養(yǎng)健康的重視,未來" 品牌食品" 的增長將高于行業(yè)平均增長水平。從這個角度看,龍頭食品公司仍然處于成長期。
從國外的經(jīng)驗看, 巴菲特重點投資的可口可樂和麥當勞均屬于這種穩(wěn)定增長、業(yè)務(wù)很容易看懂、品牌價值巨大的公司。因此,市場應(yīng)對"品牌食品"公司重新估值,"品牌食品"以其穩(wěn)健成長的特點應(yīng)該獲得市場"溢價"。
