人民幣升值預(yù)期在2003年10月曾達(dá)到頂點(diǎn)，隨后隨著中國(guó)一系列調(diào)控政策的出臺(tái)，出于對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂，升值預(yù)期有所減弱。但2004年7月之后，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷一系列的調(diào)控手段仍然維持在高位，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的預(yù)期逐漸增強(qiáng)。尤其在10月29日央行升息之后，市場(chǎng)預(yù)期中國(guó)政府的宏觀調(diào)控將逐步向市場(chǎng)手段轉(zhuǎn)移，這導(dǎo)致對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸以及人民幣升值的預(yù)期大大增強(qiáng)。反映人民幣升值預(yù)期的人民幣一年期不可交割遠(yuǎn)期匯率走勢(shì)(NDF)近期也再度出現(xiàn)大幅下跌。
弱勢(shì)美元政策的延續(xù)及油價(jià)持續(xù)高位使人民幣升值壓力有所加大
從經(jīng)濟(jì)面來(lái)說(shuō)，美元的長(zhǎng)期走軟主要是因?yàn)槊绹?guó)對(duì)內(nèi)、對(duì)外都正在經(jīng)歷著不斷擴(kuò)大的雙赤字過(guò)程，因此美元貶值、刺激出口應(yīng)該是符合美國(guó)當(dāng)前的利益需要的。目前美國(guó)的雙赤字不僅沒(méi)有明顯改觀，反而有進(jìn)一步惡化的跡象，加上高油價(jià)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來(lái)了很大的不確定性，因此美元繼續(xù)走軟的可能性較大。自2002年2月8日以來(lái)美元對(duì)日元、歐元、英鎊分別貶值達(dá)23.7%、50.8%和32.9%。而由于人民幣釘住美元，人民幣也隨之對(duì)全球主要貨幣出現(xiàn)大幅貶值，這種大幅的貶值雖然是美國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)調(diào)整所要求的，但顯然是與中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面相左的，也大幅度加劇了人民幣的低估程度。
近期國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)走高，導(dǎo)致中國(guó)國(guó)際貿(mào)易條件惡化，加上以美元計(jì)價(jià)的其他原材料價(jià)格不斷上升，使得中國(guó)進(jìn)口成本大幅上升，并使國(guó)內(nèi)通貨膨脹壓力不斷增大。對(duì)于這種輸入型通貨膨脹，用利率手段調(diào)控意義不大，只有通過(guò)匯率的調(diào)整才能收到很好的效果。
人民幣長(zhǎng)期被低估及外匯占款居高不下，也導(dǎo)致了人民幣升值壓力
人民幣低估的直接反映———國(guó)際收支長(zhǎng)期持續(xù)不平衡 我國(guó)從1990年起至今，除1993年外其余各年經(jīng)常項(xiàng)目都是順差，另外同期經(jīng)常項(xiàng)目和外商直接投資發(fā)生了大國(guó)歷史上罕見(jiàn)的雙順差現(xiàn)象，導(dǎo)致我國(guó)官方外匯儲(chǔ)備急劇上升，從1990年的110.93億美元猛漲至目前的5145.38億美元。從2002年起甚至“錯(cuò)誤與遺漏”項(xiàng)都由之前的資本流出轉(zhuǎn)為資本流入。
國(guó)際收支上的這種長(zhǎng)期持續(xù)的不平衡所反映的正是人民幣幣值低于其均衡的匯率。根據(jù)我們測(cè)算，目前人民幣對(duì)美元被低估了10.5%左右，長(zhǎng)期處于這種低估狀態(tài)將造成中國(guó)企業(yè)利潤(rùn)損失和資本收益損失。
外匯占款居高不下也使得人民幣升值壓力繼續(xù)加大 在人民幣升值預(yù)期影響下，套利資本的流入會(huì)逐漸增加。如果央行試圖把匯率維持在低估的水平，它必須在外匯市場(chǎng)上用本國(guó)貨幣買(mǎi)入外匯的超額供給，從而增加作為央行資產(chǎn)的外匯儲(chǔ)備和作為央行負(fù)債的基礎(chǔ)貨幣。這正是中國(guó)外匯占款一直居高不下的主要原因。2004年1-10月，中國(guó)外匯占款累計(jì)增加達(dá)10038億元，月均新增的外匯占款約1000億元，尤其是9、10兩個(gè)月更是高達(dá)1219、1633億。外匯占款居高不下，引致的基礎(chǔ)貨幣投放壓力非常大，進(jìn)而對(duì)通貨膨脹形成較大壓力。
面對(duì)幣值低估導(dǎo)致的貨幣擴(kuò)張和通貨膨脹壓力，央行也并不是無(wú)能為力。央行還有兩類(lèi)措施可以采用以減緩貨幣的擴(kuò)張：一是通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)對(duì)沖由于外匯儲(chǔ)備增加所導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣的增加或者通過(guò)“窗口指導(dǎo)”直接控制貸款的數(shù)量從而貨幣的創(chuàng)造，二是加強(qiáng)外匯管制以控制資本的流入，同時(shí)放松對(duì)資本輸出的管制。另外在我國(guó)特定條件下政府還可以通過(guò)調(diào)整出口退稅政策來(lái)實(shí)現(xiàn)真實(shí)有效匯率的升值。這些也正是我國(guó)已經(jīng)或正在采取的措施。但如果這種狀況持續(xù)一段時(shí)間仍沒(méi)有明顯改善，其所反映的基本的經(jīng)濟(jì)不均衡就可能會(huì)超出常規(guī)貨幣政策所能調(diào)節(jié)的范圍，人民幣匯率的調(diào)整也就勢(shì)在必行。
對(duì)食品飲料行業(yè)影響
茅臺(tái)與五糧液有部分酒出口臺(tái)灣，匯率調(diào)整會(huì)有不利影響，不過(guò)考慮到出口量小、出口價(jià)格低于國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售價(jià)，因此影響會(huì)非常小。燕京啤酒也有一些出口，量很小。張?jiān)？赡苁艿竭M(jìn)口酒的壓力，不過(guò)今年進(jìn)口葡萄酒關(guān)稅降低了，進(jìn)口葡萄酒的價(jià)格也沒(méi)有調(diào)低，匯率調(diào)整對(duì)公司存在的不利影響應(yīng)該也不大。光明乳業(yè)會(huì)得益于進(jìn)口原料奶粉價(jià)格的降低，但進(jìn)口原料奶粉占全部用奶量比重估計(jì)最多5%，受益有限。對(duì)雙匯發(fā)展基本無(wú)影響。
來(lái)源： 招商證券
