以貴州茅臺為例。市場年初對貴州茅臺2006年的業(yè)績平均預(yù)期為2.40元左右，然后，隨著茅臺酒提價以及2005年業(yè)績的公布，市場對茅臺2006年的平均業(yè)績預(yù)測提升到3.20元，提升幅度為（3.2/2.4-1）=33.33%。
假設(shè)市場對茅臺的估值水平維持不變。2005年底，茅臺的股價為45.62元，漲33.33%后為60.83元，絕對漲幅為15.21元。事實上，隨著業(yè)績預(yù)期的提高，再加上整體市場氣氛樂觀，市場對茅臺這類消費品的看法，從一個穩(wěn)定型行業(yè)向成長型行業(yè)轉(zhuǎn)變，因此給予其更高的估值水平。結(jié)果，即使不考慮股改送股，茅臺股價從45.62元上漲到上半年末的94.88元，相對漲幅為108%，絕對漲幅為49.26元。
我們可以認為，這49.26元的漲幅中，有15.21元漲幅是因為盈利預(yù)測的提高，另外34.05元的漲幅是因為估值水平的提高。盈利預(yù)期提升占股價上漲的31%，估值水平的提高占股價上漲的69%，大致是3-7開的比例。
這給我們的啟示是，對于消費品行業(yè)，如何做盈利預(yù)測固然非常重要，但更關(guān)鍵的是，如何對不同的消費品給予不同的估值水平？食品飲料在西方很多國家是幾乎沒有增長的穩(wěn)定性行業(yè)，但在中國卻是高速成長的行業(yè)；另外，雖然中國有許多行業(yè)如電力、煤炭等容易受到政府管制，食品飲料在中國卻是完全競爭性行業(yè)，這給我們的分析提供了方便。對于高速成長、不受管制的消費品行業(yè)，理應(yīng)給出更高的估值水平，這一點已經(jīng)在06年上半年的行情中反映。
然而，競爭性消費品本質(zhì)上是弱肉強食的行業(yè)，有的企業(yè)會崛起，有的企業(yè)會沉淪，如果都按照30倍市盈率定價，其合理性就值得懷疑。例如，如果我們認為全國性的乳品企業(yè)將不斷的吞食地方性乳品企業(yè)的市場份額，長期來看，我們愿意給有潛力的全國性乳品企業(yè)以較高的估值水平，但對市場份額不斷縮小的地方性乳業(yè)公司，其價值就是被收購的價值，估值水平自然不可相提并論。
具體到食品飲料2006年下半年的策略，目前很多公司的股價已經(jīng)達到或者超過大部分賣方分析師的目標價，但主流券商的明星分析師仍對貴州茅臺、伊利、張裕及雙匯等明星企業(yè)長線看好；對五糧液、汾酒、老窖等二線企業(yè)存在分歧，非常看好的和略有保留的均有，但即使是有保留看法的研究員，也至少要給予謹慎推薦之類的評級；第一食品、古越龍山有覆蓋的人也表示長線看好；另外，在一、二線股票之外，也有不少研究員努力的去挖掘如通葡股份、新天國際等三線食品飲料股。一線股票，大家看好持續(xù)成長價值，用07、08年的市盈率去看，覺得并不貴；二線股票，大家看好改善潛力，特別是參考瀘州老窖的例子；三線股票，主要是講故事，認為有可能成長起來。
總結(jié)來說，一線食品飲料的股票，目前仍有較大的投資價值，但業(yè)績難以超預(yù)期，主要體現(xiàn)在估值水平的提高上。一是因為國內(nèi)的市場空間巨大；另外目前這些公司的發(fā)展戰(zhàn)略清晰，容易得到投資者認同，市場占有率有望持續(xù)提高。
二線股票價值，將主要體現(xiàn)在業(yè)績超預(yù)期，估值水平難以顯著提升。山西汾酒和五糧液基本面處于轉(zhuǎn)折期，其未來的發(fā)展?jié)摿ν菀妆皇袌龅凸?，市場認為其業(yè)績超出市場預(yù)期的可能性較大，這有可能帶動股價的上漲。
對于無業(yè)績支撐的三線股票，其表現(xiàn)將取決于市場氣氛。長遠來看，對這些股票的過渡期望大多都將是竹籃打水一場空。因為消費品是弱肉強食的行業(yè)，而高檔消費品的價值更需要時間來積累，咸魚翻身只是小概率事件。
