以貴州茅臺(tái)為例。市場(chǎng)年初對(duì)貴州茅臺(tái)2006年的業(yè)績(jī)平均預(yù)期為2.40元左右，然后，隨著茅臺(tái)酒提價(jià)以及2005年業(yè)績(jī)的公布，市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)2006年的平均業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)提升到3.20元，提升幅度為（3.2/2.4-1）=33.33%。
假設(shè)市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)的估值水平維持不變。2005年底，茅臺(tái)的股價(jià)為45.62元，漲33.33%后為60.83元，絕對(duì)漲幅為15.21元。事實(shí)上，隨著業(yè)績(jī)預(yù)期的提高，再加上整體市場(chǎng)氣氛樂(lè)觀，市場(chǎng)對(duì)茅臺(tái)這類(lèi)消費(fèi)品的看法，從一個(gè)穩(wěn)定型行業(yè)向成長(zhǎng)型行業(yè)轉(zhuǎn)變，因此給予其更高的估值水平。結(jié)果，即使不考慮股改送股，茅臺(tái)股價(jià)從45.62元上漲到上半年末的94.88元，相對(duì)漲幅為108%，絕對(duì)漲幅為49.26元。
我們可以認(rèn)為，這49.26元的漲幅中，有15.21元漲幅是因?yàn)橛A(yù)測(cè)的提高，另外34.05元的漲幅是因?yàn)楣乐邓降奶岣?。盈利預(yù)期提升占股價(jià)上漲的31%，估值水平的提高占股價(jià)上漲的69%，大致是3-7開(kāi)的比例。
這給我們的啟示是，對(duì)于消費(fèi)品行業(yè)，如何做盈利預(yù)測(cè)固然非常重要，但更關(guān)鍵的是，如何對(duì)不同的消費(fèi)品給予不同的估值水平？食品飲料在西方很多國(guó)家是幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)的穩(wěn)定性行業(yè)，但在中國(guó)卻是高速成長(zhǎng)的行業(yè)；另外，雖然中國(guó)有許多行業(yè)如電力、煤炭等容易受到政府管制，食品飲料在中國(guó)卻是完全競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，這給我們的分析提供了方便。對(duì)于高速成長(zhǎng)、不受管制的消費(fèi)品行業(yè)，理應(yīng)給出更高的估值水平，這一點(diǎn)已經(jīng)在06年上半年的行情中反映。
然而，競(jìng)爭(zhēng)性消費(fèi)品本質(zhì)上是弱肉強(qiáng)食的行業(yè)，有的企業(yè)會(huì)崛起，有的企業(yè)會(huì)沉淪，如果都按照30倍市盈率定價(jià)，其合理性就值得懷疑。例如，如果我們認(rèn)為全國(guó)性的乳品企業(yè)將不斷的吞食地方性乳品企業(yè)的市場(chǎng)份額，長(zhǎng)期來(lái)看，我們?cè)敢饨o有潛力的全國(guó)性乳品企業(yè)以較高的估值水平，但對(duì)市場(chǎng)份額不斷縮小的地方性乳業(yè)公司，其價(jià)值就是被收購(gòu)的價(jià)值，估值水平自然不可相提并論。
具體到食品飲料2006年下半年的策略，目前很多公司的股價(jià)已經(jīng)達(dá)到或者超過(guò)大部分賣(mài)方分析師的目標(biāo)價(jià)，但主流券商的明星分析師仍對(duì)貴州茅臺(tái)、伊利、張?jiān)＜半p匯等明星企業(yè)長(zhǎng)線看好；對(duì)五糧液、汾酒、老窖等二線企業(yè)存在分歧，非常看好的和略有保留的均有，但即使是有保留看法的研究員，也至少要給予謹(jǐn)慎推薦之類(lèi)的評(píng)級(jí)；第一食品、古越龍山有覆蓋的人也表示長(zhǎng)線看好；另外，在一、二線股票之外，也有不少研究員努力的去挖掘如通葡股份、新天國(guó)際等三線食品飲料股。一線股票，大家看好持續(xù)成長(zhǎng)價(jià)值，用07、08年的市盈率去看，覺(jué)得并不貴；二線股票，大家看好改善潛力，特別是參考瀘州老窖的例子；三線股票，主要是講故事，認(rèn)為有可能成長(zhǎng)起來(lái)。
總結(jié)來(lái)說(shuō)，一線食品飲料的股票，目前仍有較大的投資價(jià)值，但業(yè)績(jī)難以超預(yù)期，主要體現(xiàn)在估值水平的提高上。一是因?yàn)閲?guó)內(nèi)的市場(chǎng)空間巨大；另外目前這些公司的發(fā)展戰(zhàn)略清晰，容易得到投資者認(rèn)同，市場(chǎng)占有率有望持續(xù)提高。
二線股票價(jià)值，將主要體現(xiàn)在業(yè)績(jī)超預(yù)期，估值水平難以顯著提升。山西汾酒和五糧液基本面處于轉(zhuǎn)折期，其未來(lái)的發(fā)展?jié)摿ν菀妆皇袌?chǎng)低估，市場(chǎng)認(rèn)為其業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期的可能性較大，這有可能帶動(dòng)股價(jià)的上漲。
對(duì)于無(wú)業(yè)績(jī)支撐的三線股票，其表現(xiàn)將取決于市場(chǎng)氣氛。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，對(duì)這些股票的過(guò)渡期望大多都將是竹籃打水一場(chǎng)空。因?yàn)橄M(fèi)品是弱肉強(qiáng)食的行業(yè)，而高檔消費(fèi)品的價(jià)值更需要時(shí)間來(lái)積累，咸魚(yú)翻身只是小概率事件。
