21世紀(jì)網(wǎng) 近日爆出的茅臺近200億元的低息存款"財務(wù)門",涉嫌與銀行間進行利益輸送。如果根據(jù)年報中銀行存款期初期末平均值和現(xiàn)金流量表利息收入計算，2011年茅臺的銀行存款資金收益率僅為1.07%.低于3%的一年定期存款利率，也低于2011年5.4%的CPI漲幅。

    但茅臺絕不是特例，事實上，白酒企業(yè)資金管理效率低下，乃行業(yè)共性。根據(jù)2011年年報來看，13家白酒公司478.17億元的銀行存款僅帶來了6.50億元的利息收入，平均存款利息收益率僅為1.36%.

    白酒行業(yè)究竟出現(xiàn)了什么問題？

    資金利用效率低成行業(yè)普遍現(xiàn)象

    2011年年報數(shù)據(jù)顯示，除了沱牌舍得518萬利息收入，存款利息收益率為2.15%,古井貢酒3659萬利息收入，收益率2.69%和洋河股份收益率超過2%之外，五糧液、瀘州老窖等白酒品牌的存款利息收益率均低于2%,酒鬼酒的存款利息收益率甚至僅有0.46%.

    作為同行，從2011年看，不少酒企的"理財能力"甚至還不如茅臺：山西汾酒的存款利息收益率僅為0.86%,瀘州老窖0.57%,酒鬼酒的存款利息收益率甚至僅有0.46%.

    看來，貴州茅臺的招股書曾提到"釀制時間長，存貨周轉(zhuǎn)慢，如何盡快使資金產(chǎn)生效益，本公司急需要大量高級財務(wù)管理人才來提高資金使用效益，以使投資者有滿意的回報。"的難題，并非茅臺一家獨有。

    上海大學(xué)會計學(xué)教授陳玉菁表示："僅從數(shù)字來看，白酒企業(yè)這種資金利用效率，不正常，很蹊蹺。"

    雖然大量一線白酒企業(yè)存在資金管理效率低的問題，但是"幸福的煩惱"還不是人人都有命去操心，對于行業(yè)內(nèi)更多的中小企業(yè)來說，對茅臺等企業(yè)的"羨慕嫉妒恨"更為普遍。

    老白干酒和ST皇臺是2011年年報中資金最少的白酒企業(yè)。兩家企業(yè)在2011年的銀行存款分別僅有4885.7萬元和298.76萬元。

    "企業(yè)和企業(yè)不一樣，茅臺屬于一線白酒，是國酒。我們屬于三線品牌，差別比較大。"老白干酒董秘辦公室工作人員表示。

    而ST皇臺證券部工作人員也表達(dá)了類似的意思："整體的規(guī)模上，我們和茅臺真的沒辦法比。我們和茅臺、五糧液不是一個數(shù)量級，他們的資金很充沛，我們不充裕，但我們也有大股東定向增發(fā)。"

    而兩家企業(yè)的收益率也并不可觀，用銀行存款余額期初期末平均值計算，老白干酒的銀行存款收益率為1.78%,而ST皇臺2011年現(xiàn)金流量表中的利息收入僅有9653元1角6分，收益率僅0.51%.

    半年報顯示，ST皇臺的銀行存款為826.7萬元，但2012年1-6月的財務(wù)費用高達(dá)353.48萬元，幾乎占銀行存款的一半。10月12日公告顯示，ST皇臺的金融機構(gòu)貸款總額為8442萬元，十倍于公司半年報中的存款數(shù)量。57.47%的資產(chǎn)負(fù)債率也高于茅臺28.47%、五糧液32.56%等白酒企業(yè)的普遍水平。

    為了償還貸款補充資金，ST皇臺擬非公開發(fā)行股份籌集1.91億元資金。對于ST皇臺來說，在資金緊張的情況下，債務(wù)問題顯然比存款收益率更為重要。

    事實上，其他食品飲料行業(yè)的銀行存款收益率也并不太高，按照合并利潤表計算，張裕A、青島啤酒的收益率分別為2.08%和2.25%,伊利股份的存款收益率相對高一些，流量表中1.32億的利息收入對應(yīng)的是4.18%的收益率。

    那么，白酒企業(yè)就任由銀行存款躺著，被CPI蒸發(fā)掉嗎？

    600億營收目標(biāo)五糧液攢錢為擴張？

    和茅臺一樣，五糧液也不差錢。

    作為行業(yè)對手，也是資金上唯一能與茅臺向抗衡的五糧液。根據(jù)2012年半年報看，五糧液231.84億元的銀行存款甚至略多于茅臺的209.79億元。

    "白酒行業(yè)對現(xiàn)金的要求不高，因為一般經(jīng)銷商會提前打款再交貨，所以白酒行業(yè)現(xiàn)金一般都比較充沛一些。"國都證券分析師說。

    從今年半年報來看，74.80億的預(yù)收賬款使得白酒巨頭不需要在現(xiàn)金方面擔(dān)心太多。

    然而和茅臺一樣，面對巨額的現(xiàn)金管理問題，五糧液也要想辦法打好自家的算盤。

    可是，五糧液的資本收益率也不比茅臺高出太多：按照2011年年報的現(xiàn)金流量表計算，五糧液的存款利息收入為2364.98萬元，1.33%的存款利息收益率略高于茅臺的1.07%; 2010年五糧液的存款利息收益率分別為1.43%,略高于茅臺的1.18%.

    既然五糧液"身藏巨款",那么打算把錢花在哪里呢？

    "五糧液的情況可能和他的戰(zhàn)略方向有關(guān)，"國都證券分析師認(rèn)為。今年年初，五糧液提出打造千億目標(biāo)的工程，提出"內(nèi)涵式增長+外延式擴張".在五糧液集團千億的十二五規(guī)劃中，股份公司要達(dá)到600億的營收，其中收購兼并等資本運作將貢獻(xiàn)約100億元，自有酒業(yè)收入約占500億元。而去年五糧液的主營業(yè)務(wù)收入僅為201.6億元，要完成600億營收的目標(biāo)并不容易。

    9月20日，四川省國資委同意五糧液集團從宜賓市國有資產(chǎn)經(jīng)營有限公司處無償劃轉(zhuǎn)20.07%的股份，五糧液集團成為五糧液股份公司的第二大股東。業(yè)內(nèi)人士分析或進一步促進五糧液的發(fā)展。

    然而，今年以來，尚沒有看到有關(guān)五糧液并購方面的公告和信息。半年報顯示五糧液本期的投資收益為負(fù)98.49萬元。國都證券分析師認(rèn)為。"五糧液可能還有收購動向，那就需要一定的現(xiàn)金儲備。"

    除了可能準(zhǔn)備花錢并購，五糧液表示，為了持續(xù)做大做強酒業(yè)，公司確定擬技術(shù)改造擴建年產(chǎn)10萬噸（濃香型）釀酒生產(chǎn)車間及配套項目，投資估算金額不低于50億元。

    然而，相比于多達(dá)232億元的銀行存款，50億元的產(chǎn)能擴張仍不算個大數(shù)目，還有大量的資本如何使用不得而知。

    市場費用高 白酒攢錢為渠道？

    "這和企業(yè)的管理決策有關(guān)系，如果真的白酒企業(yè)需要這么多流動現(xiàn)金，所以沒有做充分的資金管理，存款規(guī)劃，那也說的過去。"新九石酒業(yè)研究院研究員謝驥認(rèn)為。"現(xiàn)金到底存還是用，這個跟公司經(jīng)營戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)有關(guān)系，不完全能從資金利用效率來看，要綜合的看企業(yè)效益。"

    "白酒企業(yè)一般都不太愿意拿錢投資到其他行業(yè)，畢竟白酒的毛利率已經(jīng)很高了，"國都證券分析師說，"有些企業(yè)可能會拿錢去買些理財產(chǎn)品，或者用來擴產(chǎn)能。"

    的確，相比于普遍5%左右的理財產(chǎn)品收益率，白酒業(yè)利潤豐厚人盡皆知：2012年半年報中，茅臺酒類毛利潤率高達(dá)92.01%,汾酒為76.15%,五糧液為66.99%,瀘州老窖也有66.14%.遠(yuǎn)高于其他許多行業(yè)，白酒大佬們"幸福"地發(fā)現(xiàn)，最賺錢的行業(yè)就是白酒本身，投資其他行業(yè)的利潤或許根本不值一提。

    白酒業(yè)極高的利潤率一直吸引著業(yè)界內(nèi)外資本的流入和收購，白酒業(yè)的產(chǎn)能也在不斷的擴張。但是即使不做對外投資，白酒企業(yè)低效的現(xiàn)金管理方式仍然顯得匪夷所思。

    "雖然白酒行業(yè)是個毛利率很高的行業(yè)，但是它的凈利水平并不是非常高，整個行業(yè)不到20%."謝驥說，"很大一部分錢都是用于公關(guān)和銷售費用，這筆費用可能是需要準(zhǔn)備資金的。這部分錢可能從期初和期末看數(shù)額相差不大，但在一年中的流動性可能是很大的。"

    "白酒行業(yè)是長渠道行業(yè)，有大部分的錢用來推動別人來銷售，很多資源都在大經(jīng)銷商手里，白酒企業(yè)沒辦法繞過去。舉個例子，比如一瓶茅臺給一級代理商900元左右，里頭可能就包括了差不多250塊的各種市場費用"謝驥說，"越是發(fā)展快的企業(yè)在市場費用上的支出越高，茅臺可能有70億左右花在市場費用上，老白干的銷售費用和總額的比重不到20%,郎酒應(yīng)該有30%多，去年郎酒的廣告投入就超過了10億元。"

    現(xiàn)金管理弱 白酒國企不會管錢？

    白酒企業(yè)一個特點是，老國企居多。貴州茅臺、五糧液、洋河股份、瀘州老窖、江西汾酒、古井貢酒、伊力特、老白干酒、ST皇臺等，沱牌舍得、金種子酒等皆為國有企業(yè)。

    "老國企可能有一個通病，那就是很重視營收凈利潤，生產(chǎn)規(guī)模的發(fā)展，對于現(xiàn)金管理比較保守，也相對缺乏這種意識。而且相對營業(yè)利潤來說，這點錢對白酒企業(yè)也算小錢。而且，覺得國有銀行是'自己人'的心態(tài)也很普遍。"上海一老國企財務(wù)工作人員告訴21世紀(jì)網(wǎng)。

    "白酒企業(yè)管理體制相對比較落后是個事實，"謝驥說，"財務(wù)體制作為管理體制下的分支，投融資部門對于大白酒企業(yè)來說可能還是比較生疏的部門，實際上有些企業(yè)就是不敢花錢、不會花錢。"

    唯一比較例外的作為白酒巨頭之一的五糧液，近年來的營業(yè)收入中就有不少來自于其他行業(yè)的投資：2012年半年報顯示，五糧液塑料制品、印刷和其他項分別帶來了4.06億、3333萬和4584萬元的營收，一共占總營業(yè)收入的3.23%左右。塑料制品和印刷的毛利率均高于10%,其他項的毛利率甚至超過了25%.投資其他行業(yè)的毛利率也并不那么難看。

    近期洋河股份公布了股份回購計劃，相比于坐等存款被CPI吞噬，回饋股東或許是個管理資本的好方法。

    "白酒行業(yè)的現(xiàn)金管理收益都并不太高，這可能是體制上的問題，也可能是經(jīng)營管理的問題。"上述國都證券分析師表示。

    "最糟糕的情況，就是在現(xiàn)金管理上確實是有漏洞，"謝驥說，"比如說現(xiàn)金存款存了一年，但公司對外報的是流動資金，利息就不知道在哪個環(huán)節(jié)消失了，這個就很難查證了。"