貝因美被指凈利潤過低 持續(xù)盈利能力堪憂

 

    盡管貝因美2015年的凈利潤較上年同期增長50%，但刨去政府補助外凈利潤遠遠低于行業(yè)平均水平，企業(yè)面臨著較大的經營風險。2月29日，貝因美發(fā)布2015年度業(yè)績快報稱，公司實現營業(yè)總收入45.5億元，同比減少9.82%；利潤總額1.54億元元，同比增加48.77%，其中政府補助增加4003.64萬元，凈利潤為1.0375億元。

 

    值得注意的是，刨去政府的補貼，貝因美2015年的凈利潤為6372萬元，同比去年6888萬元的凈利潤減少516萬元。業(yè)內人士對《中國經營報》記者表示，一個年銷售額為四五十億元的企業(yè)，經營利潤卻只有區(qū)區(qū)幾千萬元，而經營活動產生的現金流量凈額多個季度為負數，加之庫存處理效率低下，其持續(xù)盈利能力受到質疑，這與貝因美幾年來不斷向經銷商壓貨有很大關系。

 

    從貝因美發(fā)布的2015年業(yè)績快報上不難看出，今年貝因美的盈利能力要比去年好很多，凈利潤增幅為50.62%。刨去政府的補貼外，貝因美的凈利潤比去年略有減少，但相比營業(yè)收入盈利能力略有增加。根據公開數據計算，2015年凈利潤率為1.4%，2014年凈利潤率為1.36%。

 

    盡管盈利能力有略微上升，但如此低的凈利潤率仍然受到質疑。乳業(yè)專家王丁棉認為，這樣的盈利水平在行業(yè)屬于不太正常的現象。目前奶粉行業(yè)的平均毛利在60%以上，而凈利潤率為10%~15%。貝因美的凈利潤率只有1.4%，說明企業(yè)的盈利能力比較差。

 

    數據顯示，2015年前四個季度分別實現凈利潤：4860萬元、-1.52億元、-1.13億元和3.19億元，而四季度盈利大幅提高與收到政府補助有關系。

 

    群益證券認為，若扣除4003.64萬元政府補助，則預估實現歸母公司凈利潤為6998萬元，同比約15.9%。2014年公司業(yè)績大幅度衰退90.45%，在如此低的業(yè)績基期下，2015年經營數據并不樂觀。從行業(yè)景氣度，2015年奶粉行業(yè)的景氣度并未恢復，而貝因美尚處在轉型期間，是主營業(yè)務繼續(xù)低迷的主要原因。從長期看，看好公司與恒天然的合作，但預計短期內業(yè)績實現恢復性增長尚需時日。

 

    3月3日，《中國經營報》記者查詢貝因美歷年報表發(fā)現，自2013年第三季度開始，經營活動產生的現金流量凈額一直為負值，每個季度經營活動產生的現金凈流量從-1億元到3.5億元不等，這種狀態(tài)一直到最近發(fā)布的2015年三季度季報顯示依然如此。其中，2014年三季度經營活動產生的現金流量凈額-3.51億元，2015年二季度為-2.59億元。

 

    北京工商大學商學院教授、財政部會計資格評價中心專家王峰娟認為，經營活動產生的現金流量凈額為負數，說明在主營業(yè)務上花出去的錢比賺的多，企業(yè)持續(xù)“造血”能力比較弱，可持續(xù)發(fā)展的資金則依靠融資來解決，這樣就會導致經營效率比較低，經營風險增加。原因是主營業(yè)務成本占營業(yè)收入的比重提高，一方面由于市場競爭激烈，打折促銷導致平均價格下降，二是產品成本也在上升。此外，期間費用占比也比同行業(yè)高，說明費用控制能力比較差。

 

    知情人士向《中國經營報》記者透露，近幾年貝因美最大的問題就是向經銷商壓貨，導致通路上的產品積壓特別多，近兩年一直在處理庫存。目前市場上仍有2014年的產品，但隨著保質期的來臨，這些產品只能清理，去年清理力度比較大。目前早期庫存已處理得差不多，今年業(yè)績會比去年好一些。

 

    據了解，貝因美當年為了上市大量開設縣級經銷商，從兩三百家經銷商擴張到上千家，把所有的分銷商都變成經銷商，把貨全部壓到經銷商那里，導致通路庫存壓力比較大，而去年貝因美對渠道進行了改革，把經銷商變?yōu)榇砩?，進貨渠道從分公司改為總部，環(huán)節(jié)變少，并為此砍掉了500多個經銷商。

 

    業(yè)內人士認為，雖然渠道扁平化縮短了供貨環(huán)節(jié)，但他們又犯了幾年前同樣的錯誤，就是把二三級的縣級經銷商直接升級成代理商，目的還是壓貨。

 

    “由于通路上的貨比較多，主要是2013年和2014年的產品，這些產品如果不迅速處理掉，很難再賣掉，一般國產奶粉超過一年基本沒有消費者愿意買。因此，貝因美的促銷力度比較大，去年買三贈一、買二贈一、買一贈一的促銷不斷。對于奶粉行業(yè)來說，買三贈一，企業(yè)基本就面臨著虧損，而買贈力度加大虧損的只能是企業(yè)，這也是貝因美的凈利潤比較低的原因。”業(yè)內人士說。

 

    3月2日，本報記者從淘寶網上看到，貝因美綠愛+330元/罐買一贈一促銷的店鋪有好幾家，生產日期為2014年1月1日~6月1日，而貝因美的冠寶也推出5.5折促銷活動。

 

    業(yè)內人士表示，貝因美最大的問題就是當年向市場壓貨比較多，他們也一直在想各種辦法解決，但很長時間都沒有好轉。這兩年市場變化比較快，但他們沒有更好的策略快速地跟進，沒有快速地幫助門店進行分銷，而是繼續(xù)開拓銷售渠道，導致產品積壓在渠道上。

 

    記者查詢貝因美上市以來4年報表發(fā)現，2012年存貨為5.46億元左右，2013年的存貨為8.65億元，2014年的存貨高達9.14億元。按照每個季度的數據來看，2012年每個季度存貨5億元左右，2013年每季存貨從4億元到6.2億元。而到2014年每個季度的存貨從11億元到13億元，2015年每個季度的存貨從8.68億元到11億元。雖然相對2014年有所下降，但仍然在高水平上。

 

    那么這些存貨處理的情況如何呢？按照每年一季度、半年報、三季度、年報存貨量與營業(yè)收入的比值來看，2013年分別為25.47%、17.14%、44.24%、14.14%；2014年分別為104.82%、48.19%、129.40%、18.12%；而到2015年三季度、半年、一季度分別為99.68%、59.49%、123.39%。

 

    王峰娟認為，從這些數據來看，貝因美處理庫存的效率并不高，庫存并沒有更好地去掉，而且還有增加的趨勢。而每一年的第一季度的存貨與營業(yè)收入比都比較高，到年底這一比值又比較低，那么，是否存在年底向經銷商壓貨到一季度再退貨的情況，令人質疑。

 

    王丁棉表示，每年6~11月份都是奶粉銷售的高峰，這期間企業(yè)賬面上的存貨應該減少才符合邏輯，但每年三季度貝因美的存貨都在增加，說明市場銷售并不好才會導致這一結果。

 

    面對業(yè)績下降的現實，貝因美也在一直進行轉型。從2014年起，貝因美就提出轉型，從“國產奶粉老大”向打造“嬰童食品第一品牌”轉變。不過，這一過程并不容易。貝因美董事長王振泰在2015年9月初曾公開表示，“轉型的難度超出我們想象”，貝因美內部處于轉型期，外加行業(yè)處于困難期，導致業(yè)績滑到谷底。

 

    王丁棉認為，今年奶粉企業(yè)的日子會更加難過，今年拉動的跡象不明顯，與去年整體上的環(huán)境差不多。目前全球都處在低谷，反彈的可能性比較小。而業(yè)內預測受二胎政策影響市場會有所提升也是個假象，按照每個小孩一年消費23到25公斤奶粉計算，增加100萬的人口，也就增加2.3萬~2.5萬噸的量，那么按照目前100萬噸的市場量來算，增加份額不足3%。

 

    值得注意的是，貝因美除了奶粉，也在向其他領域轉型。重點推廣兒童奶，、打造貝因美親子消費生態(tài)圈， 從嬰童經濟紅海邁向親子消費藍海。此外，還收購恒天然下屬生產中心達潤工廠51%股權，并與恒天然方共同組建非公司型合資架構運營達潤工廠。

 

    業(yè)內人士認為，貝因美今年的市場要比往年更多一些，原因是澳大利亞的收購對其來說是個利好消息，但轉型也面臨著更多的挑戰(zhàn)，畢竟是進入了一個不熟悉的領域。

 

    王峰娟認為，由于目前主營業(yè)務所產生的現金流量凈額為負，經營效益比較低，這樣持續(xù)下去，如果沒有更多的資金注入，不僅難以解決現有經營資金不足的補給，還會影響外部的轉型，企業(yè)持續(xù)盈利能力就會受到影響。

 

    對于上述問題，記者書面采訪貝因美。相關人士表示，由于是窗口期，不方便回應。