盡管貝因美2015年的凈利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)50%，但刨去政府補(bǔ)助外凈利潤(rùn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，企業(yè)面臨著較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。2月29日，貝因美發(fā)布2015年度業(yè)績(jī)快報(bào)稱，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入45.5億元，同比減少9.82%；利潤(rùn)總額1.54億元元，同比增加48.77%，其中政府補(bǔ)助增加4003.64萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為1.0375億元。

 

    值得注意的是，刨去政府的補(bǔ)貼，貝因美2015年的凈利潤(rùn)為6372萬(wàn)元，同比去年6888萬(wàn)元的凈利潤(rùn)減少516萬(wàn)元。業(yè)內(nèi)人士對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，一個(gè)年銷售額為四五十億元的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻只有區(qū)區(qū)幾千萬(wàn)元，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~多個(gè)季度為負(fù)數(shù)，加之庫(kù)存處理效率低下，其持續(xù)盈利能力受到質(zhì)疑，這與貝因美幾年來不斷向經(jīng)銷商壓貨有很大關(guān)系。

 

    從貝因美發(fā)布的2015年業(yè)績(jī)快報(bào)上不難看出，今年貝因美的盈利能力要比去年好很多，凈利潤(rùn)增幅為50.62%。刨去政府的補(bǔ)貼外，貝因美的凈利潤(rùn)比去年略有減少，但相比營(yíng)業(yè)收入盈利能力略有增加。根據(jù)公開數(shù)據(jù)計(jì)算，2015年凈利潤(rùn)率為1.4%，2014年凈利潤(rùn)率為1.36%。

 

    盡管盈利能力有略微上升，但如此低的凈利潤(rùn)率仍然受到質(zhì)疑。乳業(yè)專家王丁棉認(rèn)為，這樣的盈利水平在行業(yè)屬于不太正常的現(xiàn)象。目前奶粉行業(yè)的平均毛利在60%以上，而凈利潤(rùn)率為10%~15%。貝因美的凈利潤(rùn)率只有1.4%，說明企業(yè)的盈利能力比較差。

 

    數(shù)據(jù)顯示，2015年前四個(gè)季度分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)：4860萬(wàn)元、-1.52億元、-1.13億元和3.19億元，而四季度盈利大幅提高與收到政府補(bǔ)助有關(guān)系。

 

    群益證券認(rèn)為，若扣除4003.64萬(wàn)元政府補(bǔ)助，則預(yù)估實(shí)現(xiàn)歸母公司凈利潤(rùn)為6998萬(wàn)元，同比約15.9%。2014年公司業(yè)績(jī)大幅度衰退90.45%，在如此低的業(yè)績(jī)基期下，2015年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)并不樂觀。從行業(yè)景氣度，2015年奶粉行業(yè)的景氣度并未恢復(fù)，而貝因美尚處在轉(zhuǎn)型期間，是主營(yíng)業(yè)務(wù)繼續(xù)低迷的主要原因。從長(zhǎng)期看，看好公司與恒天然的合作，但預(yù)計(jì)短期內(nèi)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)尚需時(shí)日。

 

    3月3日，《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者查詢貝因美歷年報(bào)表發(fā)現(xiàn)，自2013年第三季度開始，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~一直為負(fù)值，每個(gè)季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量從-1億元到3.5億元不等，這種狀態(tài)一直到最近發(fā)布的2015年三季度季報(bào)顯示依然如此。其中，2014年三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-3.51億元，2015年二季度為-2.59億元。

 

    北京工商大學(xué)商學(xué)院教授、財(cái)政部會(huì)計(jì)資格評(píng)價(jià)中心專家王峰娟認(rèn)為，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)，說明在主營(yíng)業(yè)務(wù)上花出去的錢比賺的多，企業(yè)持續(xù)“造血”能力比較弱，可持續(xù)發(fā)展的資金則依靠融資來解決，這樣就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)效率比較低，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增加。原因是主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占營(yíng)業(yè)收入的比重提高，一方面由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，打折促銷導(dǎo)致平均價(jià)格下降，二是產(chǎn)品成本也在上升。此外，期間費(fèi)用占比也比同行業(yè)高，說明費(fèi)用控制能力比較差。

 

    知情人士向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者透露，近幾年貝因美最大的問題就是向經(jīng)銷商壓貨，導(dǎo)致通路上的產(chǎn)品積壓特別多，近兩年一直在處理庫(kù)存。目前市場(chǎng)上仍有2014年的產(chǎn)品，但隨著保質(zhì)期的來臨，這些產(chǎn)品只能清理，去年清理力度比較大。目前早期庫(kù)存已處理得差不多，今年業(yè)績(jī)會(huì)比去年好一些。

 

    據(jù)了解，貝因美當(dāng)年為了上市大量開設(shè)縣級(jí)經(jīng)銷商，從兩三百家經(jīng)銷商擴(kuò)張到上千家，把所有的分銷商都變成經(jīng)銷商，把貨全部壓到經(jīng)銷商那里，導(dǎo)致通路庫(kù)存壓力比較大，而去年貝因美對(duì)渠道進(jìn)行了改革，把經(jīng)銷商變?yōu)榇砩蹋M(jìn)貨渠道從分公司改為總部，環(huán)節(jié)變少，并為此砍掉了500多個(gè)經(jīng)銷商。

 

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，雖然渠道扁平化縮短了供貨環(huán)節(jié)，但他們又犯了幾年前同樣的錯(cuò)誤，就是把二三級(jí)的縣級(jí)經(jīng)銷商直接升級(jí)成代理商，目的還是壓貨。

 

    “由于通路上的貨比較多，主要是2013年和2014年的產(chǎn)品，這些產(chǎn)品如果不迅速處理掉，很難再賣掉，一般國(guó)產(chǎn)奶粉超過一年基本沒有消費(fèi)者愿意買。因此，貝因美的促銷力度比較大，去年買三贈(zèng)一、買二贈(zèng)一、買一贈(zèng)一的促銷不斷。對(duì)于奶粉行業(yè)來說，買三贈(zèng)一，企業(yè)基本就面臨著虧損，而買贈(zèng)力度加大虧損的只能是企業(yè)，這也是貝因美的凈利潤(rùn)比較低的原因。”業(yè)內(nèi)人士說。

 

    3月2日，本報(bào)記者從淘寶網(wǎng)上看到，貝因美綠愛+330元/罐買一贈(zèng)一促銷的店鋪有好幾家，生產(chǎn)日期為2014年1月1日~6月1日，而貝因美的冠寶也推出5.5折促銷活動(dòng)。

 

    業(yè)內(nèi)人士表示，貝因美最大的問題就是當(dāng)年向市場(chǎng)壓貨比較多，他們也一直在想各種辦法解決，但很長(zhǎng)時(shí)間都沒有好轉(zhuǎn)。這兩年市場(chǎng)變化比較快，但他們沒有更好的策略快速地跟進(jìn)，沒有快速地幫助門店進(jìn)行分銷，而是繼續(xù)開拓銷售渠道，導(dǎo)致產(chǎn)品積壓在渠道上。

 

    記者查詢貝因美上市以來4年報(bào)表發(fā)現(xiàn)，2012年存貨為5.46億元左右，2013年的存貨為8.65億元，2014年的存貨高達(dá)9.14億元。按照每個(gè)季度的數(shù)據(jù)來看，2012年每個(gè)季度存貨5億元左右，2013年每季存貨從4億元到6.2億元。而到2014年每個(gè)季度的存貨從11億元到13億元，2015年每個(gè)季度的存貨從8.68億元到11億元。雖然相對(duì)2014年有所下降，但仍然在高水平上。

 

    那么這些存貨處理的情況如何呢？按照每年一季度、半年報(bào)、三季度、年報(bào)存貨量與營(yíng)業(yè)收入的比值來看，2013年分別為25.47%、17.14%、44.24%、14.14%；2014年分別為104.82%、48.19%、129.40%、18.12%；而到2015年三季度、半年、一季度分別為99.68%、59.49%、123.39%。

 

    王峰娟認(rèn)為，從這些數(shù)據(jù)來看，貝因美處理庫(kù)存的效率并不高，庫(kù)存并沒有更好地去掉，而且還有增加的趨勢(shì)。而每一年的第一季度的存貨與營(yíng)業(yè)收入比都比較高，到年底這一比值又比較低，那么，是否存在年底向經(jīng)銷商壓貨到一季度再退貨的情況，令人質(zhì)疑。

 

    王丁棉表示，每年6~11月份都是奶粉銷售的高峰，這期間企業(yè)賬面上的存貨應(yīng)該減少才符合邏輯，但每年三季度貝因美的存貨都在增加，說明市場(chǎng)銷售并不好才會(huì)導(dǎo)致這一結(jié)果。

 

    面對(duì)業(yè)績(jī)下降的現(xiàn)實(shí)，貝因美也在一直進(jìn)行轉(zhuǎn)型。從2014年起，貝因美就提出轉(zhuǎn)型，從“國(guó)產(chǎn)奶粉老大”向打造“嬰童食品第一品牌”轉(zhuǎn)變。不過，這一過程并不容易。貝因美董事長(zhǎng)王振泰在2015年9月初曾公開表示，“轉(zhuǎn)型的難度超出我們想象”，貝因美內(nèi)部處于轉(zhuǎn)型期，外加行業(yè)處于困難期，導(dǎo)致業(yè)績(jī)滑到谷底。

 

    王丁棉認(rèn)為，今年奶粉企業(yè)的日子會(huì)更加難過，今年拉動(dòng)的跡象不明顯，與去年整體上的環(huán)境差不多。目前全球都處在低谷，反彈的可能性比較小。而業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)受二胎政策影響市場(chǎng)會(huì)有所提升也是個(gè)假象，按照每個(gè)小孩一年消費(fèi)23到25公斤奶粉計(jì)算，增加100萬(wàn)的人口，也就增加2.3萬(wàn)~2.5萬(wàn)噸的量，那么按照目前100萬(wàn)噸的市場(chǎng)量來算，增加份額不足3%。

 

    值得注意的是，貝因美除了奶粉，也在向其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。重點(diǎn)推廣兒童奶，、打造貝因美親子消費(fèi)生態(tài)圈， 從嬰童經(jīng)濟(jì)紅海邁向親子消費(fèi)藍(lán)海。此外，還收購(gòu)恒天然下屬生產(chǎn)中心達(dá)潤(rùn)工廠51%股權(quán)，并與恒天然方共同組建非公司型合資架構(gòu)運(yùn)營(yíng)達(dá)潤(rùn)工廠。

 

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，貝因美今年的市場(chǎng)要比往年更多一些，原因是澳大利亞的收購(gòu)對(duì)其來說是個(gè)利好消息，但轉(zhuǎn)型也面臨著更多的挑戰(zhàn)，畢竟是進(jìn)入了一個(gè)不熟悉的領(lǐng)域。

 

    王峰娟認(rèn)為，由于目前主營(yíng)業(yè)務(wù)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，經(jīng)營(yíng)效益比較低，這樣持續(xù)下去，如果沒有更多的資金注入，不僅難以解決現(xiàn)有經(jīng)營(yíng)資金不足的補(bǔ)給，還會(huì)影響外部的轉(zhuǎn)型，企業(yè)持續(xù)盈利能力就會(huì)受到影響。

 

    對(duì)于上述問題，記者書面采訪貝因美。相關(guān)人士表示，由于是窗口期，不方便回應(yīng)。