事件：近日有媒體報道，茅臺發(fā)布文件，明確表達了茅臺將著手在全國各省組建省級合資公司，旨在整合各經(jīng)銷商資源，充分發(fā)揮經(jīng)銷商優(yōu)勢，探索茅臺省區(qū)與經(jīng)銷商建立一體化經(jīng)營共同體，促進廠商和諧共贏發(fā)展。我們點評如下：
機制設(shè)計：從股權(quán)設(shè)計看，本次政策是公司下沉營銷職能，強化省級銷售平臺的措施。本次組建的省級合資公司，最大股東為茅臺經(jīng)銷商聯(lián)誼會，從公司股權(quán)安排能夠看出，茅臺是將全國性的營銷管理職能下沉至省級，強化終端營銷能力。
短期影響1：合資公司負責(zé)經(jīng)銷商計劃調(diào)劑，且小幅提價，推動經(jīng)銷商批價上漲預(yù)期。文件顯示，合資公司向茅臺進貨，每瓶加價5-10元后賣給需要調(diào)劑的經(jīng)銷商，且茅臺不再單獨對經(jīng)銷商進行調(diào)劑，這可以理解為變相的小幅提價，經(jīng)營較好需要計劃調(diào)劑的經(jīng)銷商，成本有小幅上升，一定程度上提升了經(jīng)銷商的價格預(yù)期，推動未來茅臺的批價上漲預(yù)期。
短期影響2：合資公司將成為新品推廣和開發(fā)的平臺，定制酒全年預(yù)期有望再次提高。面對消費者柔性需求，茅臺14年起開始重視定制酒和系列酒產(chǎn)品，以金/藍瓶茅臺為代表的定制酒16年銷售目標(biāo)25億。此次合資公司成為新品推廣和開發(fā)的平臺后，經(jīng)銷商有更多渠道進貨，各省份根據(jù)自身需求進行產(chǎn)品定制，也有望獲得公司更多支持，定制酒全年預(yù)期有望再次提高。
長期影響1：從細則看，合資公司有兩點職能：管控價格、拓寬渠道。合資公司能夠動態(tài)調(diào)配給經(jīng)銷商的發(fā)貨量，強化對經(jīng)銷商管理，有利于飛天茅臺的市場價格管控，另外合資公司酌情在渠道設(shè)立更多的茅臺專柜，宣傳產(chǎn)品品牌，開拓下游客戶，利好公司長期發(fā)展。我們認為，茅臺此舉有其必要性，下沉渠道是大勢所趨，成立省級合資公司有助于公司合理調(diào)配資源，應(yīng)對市場變化，提升公司長期競爭力。
長期影響2：合資公司維護大商利益，提升渠道忠誠度，但我們也建議公司重視小商利益。從支持政策細項看，大商能夠在合資公司中占有較大股權(quán)比例，也會有較強話語權(quán)，這對于提高渠道大商忠誠度有一定幫助，但我們也建議公司能明確合資公司職能范圍與資源投放流程，避免資源投放上對自營門店和大經(jīng)銷商投入過多，導(dǎo)致中小經(jīng)銷商利益受損，或資源投放無效導(dǎo)致渠道效率下降
總體評價：我們認為，茅臺此舉有其必要性，從行業(yè)趨勢看，白酒企業(yè)下沉渠道是大勢所趨，成立省級合資公司有助于公司強化省級營銷管理職能，合理調(diào)配資源，應(yīng)對市場變化，拓展?fàn)I銷渠道，提升公司渠道營銷實力。
端午草根調(diào)研：端午茅臺批價微漲，各地旺銷。我們年初以來一直強調(diào)，白酒行業(yè)看全年復(fù)蘇，高端白酒最為受益，近期草根調(diào)研顯示，茅臺包裝車間仍在加班工作，各地建立的中轉(zhuǎn)倉都無庫存，鄭州倉建好后沒有酒，其他中轉(zhuǎn)倉干脆推遲租賃時間。近期端午旺季，茅臺批價微漲至840-850左右，團購價860以上，較去年同期有20-30元以上漲幅，且批價穩(wěn)住后，對經(jīng)銷商和消費者預(yù)期都有明顯改善，經(jīng)銷商不愿意淡季虧本拋貨，消費者更愿意淡季囤貨。各地有經(jīng)銷商已經(jīng)開始為中秋囤貨，下半年中秋旺季，茅臺批價上漲已是大概率事件，全年茅臺批價進入上升大周期。
持倉白酒龍頭（茅臺、五糧液），估值仍有空間。考慮到行業(yè)復(fù)蘇后帶來的估值切換，目前看茅臺仍然有20%空間（按照16年真實業(yè)績增長15%，16.5元，給16年P(guān)E20X，目標(biāo)價330），五糧液16年P(guān)E16X，估值仍然便宜。另外，我們從時間周期給出判斷，白酒板塊行情至少可以持續(xù)到三季報，期間任何關(guān)于茅臺批價新聞（無論消息真假，但茅臺批價上漲預(yù)期確實強烈）、中報業(yè)績等都會成為板塊上漲催化劑，最終漲幅取決于茅臺批價漲幅，以及市場資金進入節(jié)奏，高端龍頭（茅臺、五糧液）仍然是優(yōu)選品種，建議持倉龍頭的投資者按兵不動，繼續(xù)持有。古井率先接近我們年初目標(biāo)價，但公司全國化趨勢明確，且黃鶴樓潛力尚未被市場認知，市值看300億水平。
低配資金可重點關(guān)注滯漲品種，重點推薦瀘州老窖、洋河股份。對于已經(jīng)有持倉的資金而言，本周新聞可謂是中秋行情的提前演繹。對于目前尚未配置，或是配置比重較低的機構(gòu)，我們建議可重點關(guān)注下前期滯漲品種，核心推薦瀘州老窖、洋河股份。瀘州老窖已經(jīng)處于回升的大周期當(dāng)中，股價尚未充分表現(xiàn)，主要是市場預(yù)期與財報驗證的差異影響所致，本次定增更是擾亂投資者預(yù)期。我們認為，公司已經(jīng)處于回升周期，經(jīng)歷過6個季度的內(nèi)部調(diào)整，歷史問題逐步梳理清晰，站在當(dāng)前時點看，市場對公司預(yù)期已降溫，但公司向好趨勢有望逐季顯現(xiàn)。洋河股份前期受制于省內(nèi)增速放緩，及小非不斷減持，3月份以來，公司省內(nèi)市場調(diào)整成果逐步顯現(xiàn)，小非減持告一段落，股東大會釋放積極信息，分紅率有望進一步提升。另外，兩家公司均受益于深港通，較高的分紅率和股息率將成為機構(gòu)優(yōu)選。
關(guān)注業(yè)績改善的食品公司（伊利、安琪、雙匯），暢享20%+的絕對收益空間。從板塊角度，白酒板塊復(fù)蘇邏輯清晰，彈性更大，但我們也建議投資者不要忽視食品板塊中業(yè)績改善、估值合理的公司，核心關(guān)注【伊利股份】、【安琪酵母】、【雙匯發(fā)展】，其中伊利股份高端單品安慕希、金典增速較快，且近期調(diào)研顯示，高端產(chǎn)品競爭程度有所減緩，對公司業(yè)績改善幅度較大，安琪酵母靜待中報業(yè)績超預(yù)期，雙匯發(fā)展收入增速改善，股息率6%優(yōu)于債券及現(xiàn)金?？慈昃?0%+的絕對收益空間，再次重點提示。
