春節(jié)結束，白酒行業(yè)進入淡季，高檔白酒價格停止回落趨于穩(wěn)定，板塊估值處于底部并蓄勢待發(fā)，淡季尋找業(yè)績熱點，同時注意規(guī)避業(yè)績雷區(qū)。我們曾在2011年中期發(fā)報告稱白酒行業(yè)業(yè)績分化，初步表現在一二線與三四線之間的分化。今后幾年業(yè)績分化也可能出現在一二線中。白酒行業(yè)增速放緩，具有較強競爭優(yōu)勢的公司增速還會保持很快。
2012年春節(jié)前以貴州茅臺、五糧液為主的高檔白酒終端零售價和批發(fā)價曾出現過回落，致使市場情緒悲觀，公司估值下移。截止近期，茅臺對應2012年一致預期的動態(tài)估值為16.9倍，五糧液為14倍，處于歷史底部，且相對大盤溢價大幅減少。春節(jié)結束之后，我們觀察到茅臺和五糧液等終端零售價和批發(fā)價基本穩(wěn)定（圖1-2）。我們認為當前應是白酒板塊估值底部，考慮到上市公司業(yè)績穩(wěn)定增長，出于絕對收益考慮，現在應是配置白酒板塊的良好時機。
截至近期，白酒上市公司已有10家上市公司分別發(fā)布業(yè)績快報，總體來看，2011年業(yè)績表現非常靚麗，我們估計絕大部分均是價格提升所致，部分公司依靠銷量增長搶占市場份額?？傮w來看，古井貢酒、洋河股份、金種子酒、酒鬼酒、山西汾酒等公司已經連續(xù)好幾年或幾個季度高速增長。而水井坊、老白干酒、伊力特等似乎在2011年3-4季度表現非常靚麗。尤其是老白干酒在2011年4季度增長最快。
我們估計2012年1季度白酒上市公司業(yè)績將會逐步分化，部分公司如瀘州老窖、古井貢酒、五糧液、洋河股份、酒鬼酒、老白干酒等公司收入增速仍將保持在40％以上，有的可能超過50％。貴州茅臺收入增速至少應在30％以上。部分公司增速應會逐步放緩。
