“我們面前站著忠誠(chéng)的消費(fèi)者，背后站著投資的股民，四周還有廣大合法經(jīng)營(yíng)的奶農(nóng)……”蒙牛集團(tuán)董事長(zhǎng)牛根生本周初在“道歉博文”中如此寫道。而三氯氰胺事件引發(fā)的這場(chǎng)食品安全信任危機(jī)對(duì)于看好食品飲料板塊的投資者來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是一場(chǎng)“飛來(lái)橫禍”。
“三鹿”下毒
食品飲料業(yè)提前“入冬”
壞消息一經(jīng)公布，上“黑名單”的乳業(yè)股隨即潰不成軍，在美國(guó)納斯達(dá)克上市的圣元國(guó)際當(dāng)日巨幅下跌54.51%，香港上市的蒙牛乳業(yè)復(fù)牌后暴跌60.25%。而伊利股份和光明乳業(yè)在A股市場(chǎng)回暖的背景下也未能幸免。
另外，隨著三鹿引發(fā)的食品安全信任危機(jī)的繼續(xù)蔓延，從伊利股份到雙匯發(fā)展、貴州茅臺(tái)、張?jiān)和青島啤酒等，都不同程度地遭受到恐慌性拋售。與此相反，沒(méi)在三聚氰胺專項(xiàng)檢查“黑名單”上的三元股份和在美國(guó)紐交所上市的飛鶴乳業(yè)則逆勢(shì)飆升。另外，A股上市的豆奶企業(yè)維維股份和豆?jié){機(jī)制造企業(yè)九陽(yáng)股份也因受益于奶業(yè)危機(jī)而逆市大漲，維維股份最高上漲48.88%，九陽(yáng)股份最高上漲34.5%。
理性看待乳業(yè)危機(jī)
三氯氰胺事件徹底打亂了投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)食品飲料股的估值體系，高華證券隨即于9月19日發(fā)布了“利空消息——預(yù)測(cè)重估中”的特別說(shuō)明。
9月22日，伊利股份創(chuàng)出高達(dá)24億元的上市以來(lái)成交天量，全日逾32%的換手率讓人嘆為觀止。來(lái)自上交所的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日出現(xiàn)在該股賣出排行榜上的全部是機(jī)構(gòu)專用席位，而買入前5名中僅有一家機(jī)構(gòu)，其余全部是諸如平安證券深圳八卦三路營(yíng)業(yè)部、東方證券杭州龍井路營(yíng)業(yè)部這些游資大本營(yíng)。
“當(dāng)一家有實(shí)力的大公司遇到一次巨大但可以化解的危機(jī)時(shí)，一個(gè)絕好的投資機(jī)會(huì)就悄然來(lái)臨。”這是1963年巴菲特買入美國(guó)運(yùn)通公司的最佳理由，而當(dāng)時(shí)運(yùn)通公司因色拉油事件引發(fā)股價(jià)暴跌。那么，我們?cè)鯓硬拍軐?duì)就三氯氰胺事件對(duì)乳品行業(yè)造成的影響做出合理的評(píng)估？面對(duì)乳業(yè)股的“冰火兩重天”，是機(jī)會(huì)還是陷阱？
光大證券分析師蔣小東告訴《紅周刊》記者：“三鹿奶粉事件不同于美國(guó)運(yùn)通公司的色拉油事件，也不同于KFC和麥當(dāng)勞的蘇丹紅事件。”
蔣小東認(rèn)為，三鹿奶粉事件引發(fā)的是一場(chǎng)全行業(yè)的信任危機(jī)，而運(yùn)通的危機(jī)則在于色拉油并沒(méi)有傷害到公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力——運(yùn)通卡；蘇丹紅事件則源于檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)首先發(fā)現(xiàn)并宣稱它可能致癌，而現(xiàn)實(shí)中并沒(méi)有造成人員傷亡，況且蘇丹紅也不是KFC和麥當(dāng)勞自己生產(chǎn)的，而是從其他企業(yè)購(gòu)買的獨(dú)立配方。從這個(gè)角度看，KFC和麥當(dāng)勞也可以宣稱自己是受害者。
“盡管這是一場(chǎng)全行業(yè)的危機(jī)，但乳品行業(yè)不可能消失、也不會(huì)萎縮。這次危機(jī)反而有可能提升龍頭公司的內(nèi)在價(jià)值。”中銀國(guó)際的看法有別于機(jī)構(gòu)們的主流觀點(diǎn)。
中銀國(guó)際認(rèn)為，“首先，目前國(guó)內(nèi)的牛奶替代品長(zhǎng)期而言效果并不明顯，而乳品尤其是液態(tài)奶，還得靠國(guó)內(nèi)控制奶源的企業(yè)。其次，這次危機(jī)凸顯了”奶農(nóng)-奶販-廠商“生產(chǎn)模式的落后(主要因當(dāng)?shù)卣疄轭櫦澳剔r(nóng)利益進(jìn)行的強(qiáng)行牽制)，危機(jī)之后，蒙牛、伊利很可能會(huì)擴(kuò)大自有牧場(chǎng)。另外，這場(chǎng)危機(jī)將提升社會(huì)對(duì)食品安全的關(guān)注力度，此前有關(guān)乳品的價(jià)格管制政策或許會(huì)得到弱化，這將為具有‘競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)’的企業(yè)提供更好的發(fā)展平臺(tái)。”
蒙牛和伊利
誰(shuí)更能抵御“寒冬”
“一般情況下，由突發(fā)事件導(dǎo)致企業(yè)的損失不應(yīng)該用市盈率放大，而應(yīng)從市值中直接減去。比如自然災(zāi)害對(duì)于旅游業(yè)的影響，交通事故對(duì)于運(yùn)輸業(yè)的影響等。若從這個(gè)角度來(lái)分析，當(dāng)前蒙牛與伊利股價(jià)的巨大跌幅，應(yīng)該已對(duì)利空過(guò)分反應(yīng)。”中銀國(guó)際分析師趙宗俊告訴記者。
不過(guò)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，趙宗俊看好蒙牛，看淡伊利。趙宗俊認(rèn)為，在重大危機(jī)面前，一家公司的資產(chǎn)負(fù)債狀況就變尤其重要。蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)要優(yōu)于伊利，當(dāng)兩家公司遭受同等水平的外部環(huán)境變化帶來(lái)的損失時(shí)，蒙牛的抵御能力相對(duì)會(huì)更強(qiáng)。
據(jù)伊利股份2008年中報(bào)顯示，公司約有63億元的流動(dòng)負(fù)債，流動(dòng)資產(chǎn)59億元，流動(dòng)比為0.93，速動(dòng)比為0.58，應(yīng)收賬款為2.7億元。即便加上應(yīng)收賬款，公司的全部流動(dòng)資產(chǎn)也不足以清償短期負(fù)債。另外，從流動(dòng)比與速動(dòng)比的差額可以看出，公司的流動(dòng)資產(chǎn)中有相當(dāng)部分屬于存貨，而奶制品存貨過(guò)期就要報(bào)廢。蒙牛乳業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債則相對(duì)健康，據(jù)蒙牛乳業(yè)2008年中報(bào)顯示，公司流動(dòng)負(fù)債約39億元，流動(dòng)資產(chǎn)45億元，其中應(yīng)收賬款為4.6億元。
“蒙牛的財(cái)務(wù)狀況和危機(jī)處理能力的確強(qiáng)于伊利，但不要低估這次事件對(duì)兩大國(guó)內(nèi)乳品巨頭的打擊。當(dāng)年冠生園一下子就倒閉了，可見(jiàn)食品企業(yè)的信任危機(jī)是相當(dāng)嚴(yán)重的。”也有分析師向記者表示。
該分析師認(rèn)為，覆巢之下無(wú)完卵，蒙牛要想借機(jī)壯大也是極為不易的。首先，信用危機(jī)造成了乳品業(yè)市場(chǎng)份額的真空，很難保證諸如達(dá)能、統(tǒng)一、哇哈哈、可口可樂(lè)等食品巨頭不乘虛而入。其次，對(duì)于蒙牛本身而言，即使能夠活下來(lái)，至少也需要一兩年的時(shí)間恢復(fù)。這期間，公司難免會(huì)遭遇各種經(jīng)營(yíng)上的壓力，有何余力去搶占其它企業(yè)丟失的市場(chǎng)份額呢？所謂“君子不立危墻之下”，他建議對(duì)處于旋渦中心的企業(yè)最好不要碰。如果投資者非要在危機(jī)中淘金的話，不妨關(guān)注那些未受到影響的企業(yè)和手握大量現(xiàn)金、欲搶奪市場(chǎng)份額的公司。
是否危墻仍待觀察
“現(xiàn)在很難下結(jié)論，但蒙牛和伊利是不會(huì)輕易破產(chǎn)的，整個(gè)事件仍待進(jìn)一步觀察，需要觀察市場(chǎng)格局會(huì)發(fā)生什么新的變化、各乳品企業(yè)的應(yīng)對(duì)狀況等。至于沒(méi)有被列為‘黑名單’的部分二三線品牌，比如三元股份，由于其原先實(shí)力與蒙牛、伊利差距較大，估計(jì)難成就氣候。”趙宗俊告訴記者。
盡管三元在經(jīng)營(yíng)規(guī)模等方面遜色于伊利和蒙牛,但記者發(fā)現(xiàn)，三鹿奶粉事件以來(lái)，三元股份展開(kāi)了一系列動(dòng)作。9月19日，公司向建設(shè)銀行申請(qǐng)了8000萬(wàn)元貸款。9月26日公司又公告稱，接有關(guān)部門通知,公司須研究相關(guān)并購(gòu)事宜。市場(chǎng)人士猜測(cè)，在當(dāng)前中國(guó)奶制品行業(yè)“風(fēng)雨飄搖”的危難關(guān)頭,三元極有可能在有關(guān)部門的安排下“挺身而出”,收購(gòu)深陷毒奶粉風(fēng)波而瀕臨破產(chǎn)的三鹿集團(tuán)。
“最終，衡量三氯氰胺事件對(duì)一線乳品巨頭打擊力度的關(guān)鍵，不在于危機(jī)直接導(dǎo)致的損失有多大(因?yàn)橹苯訐p失最終是可以看得見(jiàn)的)，而在于這場(chǎng)危機(jī)是否改變了企業(yè)的‘市場(chǎng)地位’。”蔣小東分析道。
