從紙面上看，上半年，貴州茅臺（600519）實現(xiàn)凈利近70億元，比去年上半年（同比）增長43%。五糧液（000858）實現(xiàn)凈利50億元，同比增長51%。二線白酒增速更是驚人，沱牌舍得中期利潤大增212%，酒鬼酒增長329%。

　　與之相比，近半數(shù)的上市公司今年上半年利潤出現(xiàn)下滑，整體利潤增速在1%左右。若撇開銀行等金融機構(gòu)，白酒公司的盈利能力在實體企業(yè)中首屈一指。

　　然而，與出色業(yè)績形成對比的，是白酒股節(jié)節(jié)下滑的股價。近一個月內(nèi)，釀酒食品板塊與水泥、房地產(chǎn)等受制于宏觀調(diào)控的行業(yè)一起，領(lǐng)銜A股跌幅榜。

　　預(yù)收款項大幅下滑，被視作白酒股表現(xiàn)反常的原因之一。財報顯示，茅臺的預(yù)收款項從年初的70億元降到6月底的40億元左右，降幅為42%。洋河股份（002304）的預(yù)收款項從年初的35億元降到6月底的6.7億元，降幅高達80%。

　　預(yù)收款項，是企業(yè)先收款，后發(fā)貨形成的。在需求旺盛的年頭，預(yù)收款項是白酒企業(yè)調(diào)節(jié)利潤的“蓄水池”。

　　對于預(yù)收款項的大降，中信建投研究員黃付生認為，一方面是由于白酒企業(yè)在今年加大發(fā)貨量，把預(yù)收款項轉(zhuǎn)化為實際收入；但另一方面，也顯現(xiàn)下游經(jīng)銷商訂貨不如往年踴躍，這無疑會影響到白酒公司收入的持續(xù)增長。

　　白酒業(yè)績持續(xù)增長的隱憂，來自于三大壓力：

　　其一是產(chǎn)能過剩的壓力日益凸顯，按規(guī)劃，到2015年國內(nèi)白酒產(chǎn)量將達960萬千升，今年上半年已實現(xiàn)產(chǎn)量535萬千升，同比增長17%。

　　其二是“三公”經(jīng)費控制。

　　其三，則是信息“地雷”不時曝出。近期，古井貢酒（000596）卷入酒精勾兌風(fēng)波，在資本市場上掀起不小波瀾。雖然用食用酒精勾兌生產(chǎn)，是白酒比較常見的工藝，但酒企在包裝上的含混，令其誠信遭到懷疑。有人甚至宣稱，低于150元的白酒都有酒精勾兌。白酒新貴洋河，也被指基酒產(chǎn)能不足，需要向外采購。

　　面對種種隱憂，黃付生認為，白酒行業(yè)很可能已經(jīng)到了景氣高點，未來業(yè)績增速將逐漸下滑，明年應(yīng)該會看到行業(yè)的分化。

　　上海一位茅臺經(jīng)銷商說，盡管離中秋僅有一個月時間，但目前茅臺批發(fā)價波動并不大。8月初曾小幅回升，不久又回落了。如其主銷品種53度飛天茅臺的批發(fā)價現(xiàn)在還不到1400元（去年同期是1600元），看不出“旺季”的跡象。終端的茅臺價格維持在1760元左右，表現(xiàn)也比較平淡。

　　新食品產(chǎn)業(yè)研究院分析師謝驥指出，雖然當(dāng)前高端白酒的降價潮已經(jīng)止住，但如果中秋國慶這樣的旺季銷售達不到預(yù)期，會引起更多恐慌性拋售。