投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)穩(wěn)步回升，紅酒行業(yè)走出低谷：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.3億元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)7.46億元，分別同比上漲了22.7%和16.9%。公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步回升，較一季度同比增速仍有增加。我們認(rèn)為張?jiān)５臉I(yè)績(jī)回升，代表了國(guó)產(chǎn)紅酒走出低谷、觸底回升。經(jīng)過(guò)了3年的業(yè)績(jī)調(diào)整，公司積極打造中低端酒，渠道庫(kù)存出清，迎來(lái)了業(yè)績(jī)的復(fù)蘇。分業(yè)務(wù)看，報(bào)告期內(nèi)公司葡萄酒和白蘭地業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.0和5.2億元，同比增加24.8%和11.0%。中低端葡萄酒加速回升可能是快速增長(zhǎng)的主要原因。
費(fèi)用率略有上升，盈利能力整體平穩(wěn)：公司綜合毛利率為67%,同比略微下降。公司銷(xiāo)售費(fèi)用率上升了2個(gè)百分點(diǎn)至23.1%,銷(xiāo)售費(fèi)用率上升系廣告費(fèi)、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)和銷(xiāo)售人員薪酬增加所致；管理費(fèi)用率下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)至4.2%,主要系管理人員薪酬、辦公費(fèi)、折舊費(fèi)以及房產(chǎn)稅等稅費(fèi)增長(zhǎng)所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，至-0.14%,主要系公司加大了海外投資項(xiàng)目，現(xiàn)金減少而導(dǎo)致銀行存款利息收入減少，銀行借款利息支出增加所致。
現(xiàn)金流指標(biāo)穩(wěn)健：公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流流入額9.3億元，同比上升4.2%,增速低于利潤(rùn)增速，主要原因是應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)同比上升較多，說(shuō)明公司透支了一部分信用額度，這一情況目前在酒類(lèi)企業(yè)里比較常見(jiàn)，用以減少經(jīng)銷(xiāo)商資金壓力，公司的預(yù)收款基本持平，余額為2.5億元；投資活動(dòng)現(xiàn)金流出額為4.32億元，主要是加大了海外投資所致；籌資活動(dòng)現(xiàn)金流流出額0.24億元，主要系償還債務(wù)和現(xiàn)金分紅所致。
公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步回升，略超過(guò)一季度，符合我們的預(yù)期。我們認(rèn)為國(guó)產(chǎn)紅酒企業(yè)經(jīng)歷了三年的業(yè)績(jī)調(diào)整，并積極轉(zhuǎn)向中低端，在性?xún)r(jià)比上與海外產(chǎn)品相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力提升。紅酒行業(yè)保持著每年兩位數(shù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司未來(lái)增長(zhǎng)略大于。經(jīng)測(cè)算預(yù)計(jì)2015-2017年EPS分別為1.66元、1.89元和2.18元，對(duì)應(yīng)15年P(guān)E為21倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
