投資要點
業(yè)績穩(wěn)步回升，紅酒行業(yè)走出低谷：報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入28.3億元，歸屬于母公司凈利潤7.46億元，分別同比上漲了22.7%和16.9%。公司業(yè)績穩(wěn)步回升，較一季度同比增速仍有增加。我們認為張裕的業(yè)績回升，代表了國產(chǎn)紅酒走出低谷、觸底回升。經(jīng)過了3年的業(yè)績調整，公司積極打造中低端酒，渠道庫存出清，迎來了業(yè)績的復蘇。分業(yè)務看，報告期內公司葡萄酒和白蘭地業(yè)務板塊分別實現(xiàn)營業(yè)收入22.0和5.2億元，同比增加24.8%和11.0%。中低端葡萄酒加速回升可能是快速增長的主要原因。
費用率略有上升，盈利能力整體平穩(wěn)：公司綜合毛利率為67%,同比略微下降。公司銷售費用率上升了2個百分點至23.1%,銷售費用率上升系廣告費、倉儲費和銷售人員薪酬增加所致；管理費用率下降了0.3個百分點至4.2%,主要系管理人員薪酬、辦公費、折舊費以及房產(chǎn)稅等稅費增長所致；財務費用率上升了0.5個百分點，至-0.14%,主要系公司加大了海外投資項目，現(xiàn)金減少而導致銀行存款利息收入減少，銀行借款利息支出增加所致。
現(xiàn)金流指標穩(wěn)?。汗緦崿F(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流流入額9.3億元，同比上升4.2%,增速低于利潤增速，主要原因是應收賬款和應收票據(jù)同比上升較多，說明公司透支了一部分信用額度，這一情況目前在酒類企業(yè)里比較常見，用以減少經(jīng)銷商資金壓力，公司的預收款基本持平，余額為2.5億元；投資活動現(xiàn)金流出額為4.32億元，主要是加大了海外投資所致；籌資活動現(xiàn)金流流出額0.24億元，主要系償還債務和現(xiàn)金分紅所致。
公司業(yè)績穩(wěn)步回升，略超過一季度，符合我們的預期。我們認為國產(chǎn)紅酒企業(yè)經(jīng)歷了三年的業(yè)績調整，并積極轉向中低端，在性價比上與海外產(chǎn)品相對競爭力提升。紅酒行業(yè)保持著每年兩位數(shù)增長，預計公司未來增長略大于。經(jīng)測算預計2015-2017年EPS分別為1.66元、1.89元和2.18元，對應15年PE為21倍，維持“增持”評級。
