我們近期調(diào)研了酒鬼酒，公司自今年一月以來(lái)經(jīng)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)發(fā)生了較大變化，由中糧旗下中國(guó)食品代管，意味著中糧開(kāi)始全面介入酒鬼酒的經(jīng)營(yíng)。我們預(yù)計(jì)未來(lái)酒鬼酒在機(jī)制、渠道上均會(huì)有明顯改善，同時(shí)酒鬼是中糧旗下唯一的白酒上市公司平臺(tái)，未來(lái)資產(chǎn)整合想象空間大。我們預(yù)計(jì)2016-2017 年EPS 分別為0.36/0.58 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
事件評(píng)論
品牌地位與收入規(guī)模嚴(yán)重不匹配，行業(yè)景氣度回升背景下恢復(fù)彈性大：
酒鬼酒旗下主要有兩個(gè)品牌，中高端的酒鬼系列（內(nèi)參、封壇等）、低端湘泉，2015 年兩大品牌收入分別為4.7 億和1.2 億元。公司2012 年期間高峰時(shí)期收入達(dá)到16.5 億（其中酒鬼和湘泉分別為13.7 億和2.6 億元），利潤(rùn)5 億元。在經(jīng)歷2012 年下半年的塑化劑和之后的限三公之后，公司收入和利潤(rùn)大幅調(diào)整。公司以獨(dú)特的“馥郁香”型進(jìn)行差異化競(jìng)爭(zhēng)，曾經(jīng)是少數(shù)賣(mài)價(jià)超過(guò)茅臺(tái)的品牌，雖然經(jīng)歷過(guò)塑化劑危機(jī)，酒鬼依然是湖南最知名的高端地產(chǎn)品牌，但是當(dāng)前其收入規(guī)模不足5 億，其規(guī)模與品牌地位差距懸殊。以類(lèi)似的經(jīng)濟(jì)條件及人口規(guī)模的省份對(duì)比，一般地產(chǎn)名酒龍頭收入規(guī)模均超過(guò)20 億。我們認(rèn)為從品牌地位角度看，未來(lái)酒鬼在本省市場(chǎng)可提升空間巨大
中糧全面介入酒鬼經(jīng)營(yíng)，資產(chǎn)整合或只是時(shí)間問(wèn)題：公司自今年1 月以來(lái)先后對(duì)董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、總助等職務(wù)進(jìn)行了交接，由中糧旗下中國(guó)食品高管接任。中國(guó)食品的代管意味著中糧全面介入酒鬼經(jīng)營(yíng)。中國(guó)食品是中糧旗下食品飲料整合平臺(tái)之一，其運(yùn)營(yíng)長(zhǎng)城葡萄酒和孔乙己等黃酒品牌，2012 年曾代管過(guò)中糧收購(gòu)的龍虎尊酒，當(dāng)年利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)260%增長(zhǎng)，有豐富的酒類(lèi)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。中國(guó)食品的代管一方面意味酒鬼酒可以借助中國(guó)食品的全國(guó)渠道實(shí)現(xiàn)加速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)2016 年中國(guó)食品關(guān)聯(lián)收入規(guī)模在3 億左右（占公司去年收入的50%）。同時(shí)中糧以資產(chǎn)整合見(jiàn)長(zhǎng)，旗下?lián)碛兄髽I(yè)公司十多家（上市公司7 家）。目前中糧旗下共有4 塊白酒資產(chǎn)（控股老牌坊、龍虎尊、瀘州老窖石梁釀酒基地以及酒鬼酒，參股茅臺(tái)習(xí)酒10%的股權(quán)），雖然資產(chǎn)規(guī)模都不大，但其陸續(xù)收購(gòu)亦說(shuō)明其整頓白酒行業(yè)的決心，目前酒鬼酒是唯一的上市平臺(tái)，我們認(rèn)為未來(lái)資產(chǎn)整合或許只是時(shí)間問(wèn)題。
我們預(yù)計(jì)2016-2017 年EPS 分別為0.36/0.58 元，同比分別增長(zhǎng)30%、63%。給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
