我們?cè)诮衲?月初的食品飲料行業(yè)跟蹤報(bào)告中提出:貴州茅臺(tái)、五糧液、瀘州老窖等一線白酒估值處于歷史底部，且相對(duì)大盤溢價(jià)大幅減少，并提出今年1季度很多三線白酒業(yè)績(jī)?cè)鏊賹⒊^(guò)50％。近1個(gè)多月，白酒板塊估值迅猛提升，三線白酒漲幅高于二線，二線白酒漲幅高于一線，一線中瀘州老窖表現(xiàn)最好。
我們傾向認(rèn)為此輪上漲背后的主要邏輯，以及到年底的主要催化劑如下:
1）三線白酒業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，增速較快:三線白酒主品牌銷售價(jià)格普遍在300元以下，尤其是以30-200元居多。2011年全國(guó)地產(chǎn)主銷的白酒終端零售價(jià)大幅上漲，由2010年12月底的118元/瓶，大幅提高至2011年12月底的172元/瓶，上漲幅度高達(dá)46％，歷史上只有2003、2004年的個(gè)別月份漲幅超過(guò)這個(gè)水平。全國(guó)地產(chǎn)主銷的白酒零售價(jià)大幅上漲催生三線白酒業(yè)績(jī)?cè)谌ツ甑灼毡檩^好，我們估計(jì)今年上半年業(yè)績(jī)將會(huì)依舊非常好，3-4季度因提價(jià)因素所導(dǎo)致的收入增長(zhǎng)可能會(huì)逐步放緩，放量的速度取決于公司自身競(jìng)爭(zhēng)水平。
2）一線白酒估值到達(dá)底部開始穩(wěn)步回暖:2月初，茅臺(tái)對(duì)應(yīng)2012年一致預(yù)期的動(dòng)態(tài)估值為16.9倍，五糧液為14倍，處于歷史底部，且相對(duì)大盤溢價(jià)大幅減少。近期，茅臺(tái)動(dòng)態(tài)估值為19.3倍，五糧液為15.2倍，瀘州老窖為15.3倍，估值依舊較低，考慮到近期市場(chǎng)情緒普遍回暖，我們認(rèn)為一線白酒估值到年底仍有大幅提升空間，直到茅臺(tái)估值達(dá)到25倍，五糧液、瀘州老窖估值應(yīng)至少達(dá)到20倍以上。屆時(shí)，二線白酒估值將會(huì)超過(guò)30倍，三線可能在35倍以上。三線白酒的彈性明顯超過(guò)二線白酒，二線白酒彈性要超過(guò)一線白酒。
